3月11日，光伏行业迎来重大整合信号，国内光伏龙头通威股份正式披露发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案，拟通过发行股份及支付现金相结合的方式，收购青海丽豪清能股份有限公司（以下简称“丽豪清能”）100%股权，同时向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。

据行业知情人士透露，此次收购案是光伏行业“反内卷”进程中里程碑式的市场化并购案例。“通威作为硅料及电池环节的全球龙头，此次出手收购丽豪清能这一优质硅料资产，大概率会引发行业连锁反应，推动光伏行业加速产能出清与格局重塑。”该人士表示。

梳理预案及行业公开信息不难发现，此次收购案背后，是光伏行业长期“内卷”的困境、整合路径的演进，以及政策与监管层面的多重共振。多位行业专家表示，通威收购丽豪清能的举动，既是企业自身强化核心竞争力的战略选择，更是对行业“反内卷”导向的积极响应，有望为光伏行业市场化整合树立标杆。

01

并购获政策支持，成光伏市场化整合标杆

据悉，通威股份此次收购丽豪清能的举动，并非单纯的企业行为，而是与当前资本市场监管导向、产业政策导向高度契合，得到了多部门的政策支持，成为光伏行业市场化整合的标杆案例。政策与监管的多重共振，将为光伏行业市场化并购营造良好环境，推动行业加速“反内卷”进程。

近年来，证监会持续优化上市公司并购重组监管政策，鼓励上市公司围绕主业开展并购重组，提升企业质量和核心竞争力。同时，证监会将持续支持上市公司通过市场化并购重组实现高质量发展，简化并购重组审批流程，提高审批效率。

据悉，通威股份的核心业务是高纯晶硅、太阳能电池，而丽豪清能主营高纯晶硅的研发、生产、销售。通威股份此次收购属于围绕主业的横向并购，能够实现业务协同，提升公司在硅料环节的产能规模和市场份额，强化其核心竞争力，与证监会鼓励上市公司通过并购重组提升质量、聚焦主业的导向高度契合。前期，自2004年并购九条出台后，尚无一个规模较大的光伏行业并购整合案例，通威股份并购丽豪清能也将是光伏行业借助资本市场并购整合的重要标杆事件。

除了资本市场监管导向的支持，通威股份此次收购还与国家发改委、工信部等部委的产业政策高度呼应，是通过市场手段优化光伏行业供给结构、治理低价无序竞争的积极响应，得到了相关部委的大力支持。

业内人士指出，通威股份收购案是光伏行业从“野蛮生长”走向“成熟整合”的缩影，既体现了龙头企业穿越周期的战略定力，也反映出行业“反内卷”逐渐转向市场化运作的方向，将为行业其他企业提供示范，推动更多龙头企业参与到市场化并购中来，加速行业产能出清和高质量发展。

除此之外，第三方知情人士表示，当前国内光伏企业赴港股、A股上市，都需要经过国家主管部委的前置审批，审批重点包括企业的产能规模、技术水平、环保标准、行业竞争力等，目的是规范光伏行业的发展，防止低水平重复建设，推动行业“反内卷”。在此背景下，业内专业人士推测，通威股份本次收购或可能是在政府统筹之下树立的光伏“反内卷”旗帜。政府通过引导龙头企业开展市场化并购，快速推动行业产能出清和格局重塑，实现行业“反内卷”的目标，而通威此次并购将为行业其他企业提供示范，推动行业形成“扶优扶强、兼并重组”的良好生态。

02

或引发“蝴蝶效应”，重塑光伏市场格局

作为光伏行业的龙头企业，通威股份此次率先出手收购丽豪清能，有望引发行业“蝴蝶效应”，带动其他头部企业加速跟进市场化并购，推动光伏行业以最小的社会代价、最短的时间实现产能出清与格局重塑。市场化并购将成为未来光伏行业整合的主流方式，行业集中度将持续提升，竞争格局将更加优化。

据了解，通威股份作为光伏行业的龙头企业，其高纯晶硅、太阳能电池业务已连续多年位居全球市占率首位，组件出货量也位列全球前五，其产品成本、质量、效率保持世界领先，具有强大的资金、技术和渠道优势。此次通威股份率先出手收购丽豪清能，将为行业其他头部企业树立示范标杆，带动更多头部企业参与到市场化并购中来。行业知情人士透露，目前已有多家光伏头部企业在关注硅料、电池等核心环节的优质资产，部分企业已启动并购调研工作。

此外，此次通威股份收购丽豪清能，还将带动光伏产业链上下游的整合。硅料作为光伏产业链的核心上游环节，其整合进度将直接影响下游电池、组件等环节的竞争格局。随着硅料环节集中度的提升，下游企业的议价能力将发生变化，部分中小型电池、组件企业可能会被头部企业并购，进一步推动全产业链的整合。

与光伏行业协会主导的平台整合模式相比，现阶段龙头企业主导的市场化并购更具有效率优势，能够以更小的社会代价、更短的时间、更优的资源配置，实现减少市场竞争者、提升产业集中度的目标。

“从长期来看，市场化并购是光伏行业整合的最优路径，能够实现行业资源的最优配置，推动行业从规模竞争转向效率与技术驱动的高质量发展阶段。”有业内人士指出，“通威股份收购丽豪清能后，便可快速整合丽豪清能的绿色可溯源高纯晶硅技术，进一步丰富自身的产品体系，提升产品的差异化竞争优势，同时通过规模效应降低生产成本，推动硅料环节的技术升级和成本优化。”

值得关注的是，通威股份拟收购丽豪清能100%股权不是一次简单的资产并购，是政策与监管指导支持下的行业整合路径转换的标志性事件，是行业“反内卷”进程中的重要里程碑。

未来光伏行业的竞争将不再是规模的竞争，而是技术、效率和质量的竞争，市场化并购将成为行业整合的主流方式，行业集中度将持续提升。通威股份此次率先出手，不仅能够强化自身的核心竞争力，巩固其龙头地位，还将为行业市场化整合树立标杆，加速推动光伏行业从“价格内卷”向“技术升级、质量提升”的高质量发展阶段转型，助力中国光伏产业从“光伏大国”向“光伏强国”跨越。

部分图片引用网络 如有侵权请告知删除

3月11日，光伏行业迎来重大整合信号——国内光伏龙头通威股份正式披露发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案，拟通过发行股份及支付现金相结合的方式，收购青海丽豪清能股份有限公司（以下简称“丽豪清能”）100%股权，同时向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。

据行业知情人士透露，此次收购案是光伏行业“反内卷”进程中里程碑式的市场化并购案例，“通威作为硅料及电池环节的全球龙头，此次出手收购丽豪清能这一优质硅料资产，大概率会引发行业连锁反应，推动光伏行业加速产能出清与格局重塑。”该知情人士表示。

梳理预案及行业公开信息不难发现，此次收购案背后，是光伏行业长期“内卷”的困境、整合路径的演进，以及政策与监管层面的多重共振。多位行业专家在受访时表示，通威收购丽豪清能的举动，既是企业自身强化核心竞争力的战略选择，更是对行业“反内卷”导向的积极响应，有望为光伏行业市场化整合树立标杆。

政策与监管多维度支持，树立市场化整合标杆

据悉，通威股份此次收购丽豪清能的举动，并非单纯的企业行为，而是与当前资本市场监管导向、产业政策导向高度契合，得到了多部门的政策支持，成为光伏行业市场化整合的标杆案例。政策与监管的多重共振，将为光伏行业市场化并购营造良好环境，推动行业加速“反内卷”进程。

近年来，证监会持续优化上市公司并购重组监管政策，鼓励上市公司围绕主业开展并购重组，提升企业质量和核心竞争力。同时，证监会将持续支持上市公司通过市场化并购重组实现高质量发展，简化并购重组审批流程，提高审批效率。据悉，通威股份的核心业务是高纯晶硅、太阳能电池，而丽豪清能主营高纯晶硅的研发、生产、销售。通威股份此次收购属于围绕主业的横向并购，能够实现业务协同，提升公司在硅料环节的产能规模和市场份额，强化其核心竞争力，与证监会鼓励上市公司通过并购重组提升质量、聚焦主业的导向高度契合。前期，自2004年并购九条出台后，尚无一个规模较大的光伏行业并购整合案例，通威并购丽豪也将是光伏行业借助资本市场并购整合的重要标杆事件。

除了资本市场监管导向的支持，通威股份此次收购还与国家发改委、工信部等部委的产业政策高度呼应，是通过市场手段优化光伏行业供给结构、治理低价无序竞争的积极响应，得到了相关部委的大力支持。业内人士指出，通威股份收购案是光伏行业从“野蛮生长”走向“成熟整合”的缩影，既体现了龙头企业穿越周期的战略定力，也反映出行业“反内卷”逐渐转向市场化运作的方向，将为行业其他企业提供示范，推动更多龙头企业参与到市场化并购中来，加速行业产能出清和高质量发展。

除此之外，第三方知情人士表示，当前国内光伏企业赴港、A股上市，都需要经过国家主管部委的前置审批，审批重点包括企业的产能规模、技术水平、环保标准、行业竞争力等，目的是规范光伏行业的发展，防止低水平重复建设，推动行业“反内卷”。在此背景下，业内专业人士推测，通威股份本次收购或可能是在政府统筹之下树立的光伏“反内卷”旗帜。政府通过引导龙头企业开展市场化并购，快速推动行业产能出清和格局重塑，实现行业“反内卷”的目标，而通威此次并购将为行业其他企业提供示范，推动行业形成“扶优扶强、兼并重组”的良好生态。

市场化并购或引“蝴蝶效应” 高效实现行业出清与格局重塑

作为光伏行业的龙头企业，通威股份此次率先出手收购丽豪清能，有望引发行业“蝴蝶效应”，带动其他头部企业加速跟进市场化并购，推动光伏行业以最小的社会代价、最短的时间实现产能出清与格局重塑。市场化并购将成为未来光伏行业整合的主流方式，行业集中度将持续提升，竞争格局将更加优化。

据了解，通威股份作为光伏行业的龙头企业，其高纯晶硅、太阳能电池业务已连续多年位居全球市占率首位，组件出货量也位列全球前五，其产品成本、质量、效率保持世界领先，具有强大的资金、技术和渠道优势。此次通威股份率先出手收购丽豪清能，将为行业其他头部企业树立示范标杆，带动更多头部企业参与到市场化并购中来。行业知情人士透露，目前已有多家光伏头部企业在关注硅料、电池等核心环节的优质资产，部分企业已启动并购调研工作。

此外，此次通威股份收购丽豪清能，还将带动光伏产业链上下游的整合。硅料作为光伏产业链的核心上游环节，其整合进度将直接影响下游电池、组件等环节的竞争格局。随着硅料环节集中度的提升，下游企业的议价能力将发生变化，部分中小型电池、组件企业可能会被头部企业并购，进一步推动全产业链的整合。

与光伏行业协会主导的平台整合模式相比，现阶段龙头企业主导的市场化并购更具有效率优势，能够以更小的社会代价、更短的时间、更优的资源配置，实现减少市场竞争者、提升产业集中度的目标。

“从长期来看，市场化并购是光伏行业整合的最优路径，能够实现行业资源的最优配置，推动行业从规模竞争转向效率与技术驱动的高质量发展阶段。”该业内人士指出，“通威股份收购丽豪清能后，便可快速整合丽豪清能的绿色可溯源高纯晶硅技术，进一步丰富自身的产品体系，提升产品的差异化竞争优势，同时通过规模效应降低生产成本，推动硅料环节的技术升级和成本优化。”

值得关注的是，通威股份拟收购丽豪清能100%股权不是一次简单的资产并购，是政策与监管指导支持下的行业整合路径转换的标志性事件，是行业“反内卷”进程中的重要里程碑。笔者认为，未来光伏行业的竞争将不再是规模的竞争，而是技术、效率和质量的竞争，市场化并购将成为行业整合的主流方式，行业集中度将持续提升。通威股份此次率先出手，不仅能够强化自身的核心竞争力，巩固其龙头地位，还将为行业市场化整合树立标杆，加速推动光伏行业从“价格内卷”向“技术升级、质量提升”的高质量发展阶段转型，助力中国光伏产业从“光伏大国”向“光伏强国”跨越。

文源 | 源媒汇

作者 | 利晋

面对巴西的反倾销调查，玻璃纤维巨头国际复材选择了加码投资。

近日，国际复材发布了一则对外担保额度进行调剂的公告，将香港公司、珠海珠玻两家子公司的担保额度——合计3亿元，划拨到CPIC Brasil Fibras de Vidro Ltda.（下称“巴西公司”）。

上述调剂之后，巴西公司的担保额度从4.1亿元上升至7.1亿元。

截图自企业公告

国际复材正在扩大在巴西市场的投资规模。上述公告中，巴西公司已使用担保额度约3.92亿元，较2025年6月末新增超过0.9亿元，使得资产负债率由2024年末的60.82%上升至最近一期的63.11%。

在对外担保额度所剩无几的情况下，国际复材选择了将其余子公司的担保额度调剂给巴西公司。

这番看似简单的动作，背后却是一个反向操作——公司正处在反倾销调查期。

2025年8月，巴西对中国玻璃纤维发起反倾销调查，调查期为2023年7月至2024年6月，后延长为2019年7月至2024年6月，其中调查对象包括国际复材。

截图自商务部公告

但这种反向操作，又是司空见惯。

早在2024年初，玻纤行业处于产能调控时，国际复材突然猛加杠杆，大幅提升对子公司的担保额度——从原本3.3亿元提升至26.9亿元，翻了超8倍，结果当年公司出现巨额亏损。

不过，公司在2025年前三季度实现扭亏为盈。在2025年业绩预告中，其预计归母净利润为2.6亿至3.5亿元，上年同期为亏损3.54亿元。

除了AI算力爆发推动产品提价之外，国际复材盈利的另一个关键因素是：降薪。

为了扭亏为盈，玻纤巨头选择先“苦一苦”员工。

01

爱在巴西搞理财

国际复材对子公司的借贷担保中，用途都归为经营需要。

2024年度，国际复材计划为包括巴西公司在内的三家全资子公司申请综合授信，预计担保额度不超过26.88亿元人民币或等值外币。原因是:满足子公司业务发展和经营需要，提高子公司贷款和融资效率。

国际复材2024年对外担保额度｜截图自企业公告

这一年，国际复材实际担保额度都发生在海外业务公司。其中，巴西公司实际担保金额约2.35亿元，巴林公司实际担保额度约1.3亿元，占授信额度分别为92.8%、20.7%。

但实际上，2023年以来，玻纤行业进入产能调控阶段，包括国际复材、中国巨石、泰山玻纤等陆续关停生产线。

观研天下整理数据显示，2023年至2025年11月，巨石集团、泰山玻纤、国际复材等七大玻纤集团，累计关停15条大型玻纤池窑拉丝生产线，关停总产能达到101.1万吨。其中，国际复材累计进行三条线25万吨产能的停产冷修。

那么，巴西公司借贷的原因是什么？答案或是：搞理财。

过去几年，国际复材交易性金融资产从2020年的1.23亿元飙升至2023年的2.94亿元，占总资产比例由0.86%上升至1.28%，主要系为巴西公司购买了收益性理财产品。

2024年，国际复材决定加大杠杆来“赌一把大的”，对巴西公司新增担保额度且实际发生担保同比增长143.27%，巴西公司资产负债率翻了1.53倍至60.84%。

这一年，国际复材出售交易性资产约2.55亿元。同期，巴西公司也出现巨额亏损，净利润录得-1.41亿元。

关于巴西公司亏损原因，国际复材称，系2024年上半年进行产线停产冷修及汇兑损失影响所致。

关键在于，巴西公司2023年已进入颓势，净利润录得约0.5亿元，同比下滑超过70%。从财报披露部分数据推断，这与公司营收下滑有关，2022年巴西公司营收约5.66亿元，2024年仅为2.46亿元。

面对颓势，国际复材仍选择在巴西市场“加杠杆”，2024年对巴西公司的担保额度增至3.59亿元，2025年进一步增至4.1亿元，如今再度通过对外担保额度调剂方式，将总体额度暴增至7.1亿元。

这一次，国际复材改变了理财策略：转向贵金属。

在担保额度调剂中，国际复材将为巴西公司于2026年3月初的贵金属租赁担保，授信金额由2298.5万美元增至5786万美元。

02

刚上市业绩就“大变脸”

一边加大巴西公司杠杆、一边出现亏损减值，如此情况，放在国际复材过去两年却是常态。

2021年6月，国际复材首次在深市创业板递交IPO申请，并于2023年12月成功上市。在监管部门多轮问询中，涉及公司存在股东、供应商双重角色的建信投资、涉房地产业务子公司、子公司业绩波动异常、内部交易规模大等问题。

其中，就包括重要指标之一：研发费用。

2021-2023年，国际复材研发投入分别为2.59亿元、2.93亿元、2.97亿元，研发费率为3.12%、3.71%、4.15%，属于刚好超过标准线。

监管关注的焦点，在于研发费率是否影响国际复材子公司高新技术企业资格评定，进而影响税收优惠和政府补助，或被追偿税收优惠。对此，国际复材否认了这一点。

但2023年底刚完成上市的国际复材，当年业绩便迎来“大变脸”，营收下滑9.3%至71.56亿元，净利润腰斩至5.92亿元。2024年虽然营收重回增长轨道，但净利润亏损3.74亿元。

国际复材盈利持续下滑，很重要的原因是：突然大规模计提减值。

2023年、2024年，国际复材分别计提减值1.06亿元、1.93亿元，而2021年、2022年均为0.37亿元。减值准备主要来源于存货、固定资产和应收账款。

登陆A股市场时，国际复材募集资金净额约17亿元，短短一年时间里，几乎将所有募集资金投入到产线建设、改修和补充流动资金，募资使用比例达97.3%，后在2025年又将剩余募资改为补充流动资金。

最终的结果，便是2024年固定资产规模一边大幅上涨，一边进行大额减值准备，按两项新增值计算，折损率超7%，而上年同期不超2%。当时，玻纤行业处于供需失衡之中，国际复材存货跌价准备同样严重，减值准备达0.83亿元。

加大产线投资与减值准备扩大，背后是国际复材产线投资、产销运营暴露出的问题。

但国际复材是幸运的，2025年，AI算力爆发和高端电子产业迭代催生需求，加上前期产能出清调控，电子级玻纤产品（又称“点子纱”）价格进入普涨期，使得企业集体获得盈利修复。

招商证券统计数据显示，2025年Q1-Q3，玻纤行业总营收约428亿元，同比增长24.25%；归母净利润46亿元，同比增长95%。

2025年三季度，国际复材实现营收64.13亿元，同比增长19%；净利润为3.37亿元，同比增长313.3%，归母净利润为2.73，同比增长273.53%。

但需求激增、产品价格上涨，短时间内仍未能扭转当前行业整体库存处于高位的现状。另据卓创资讯数据，2025年初行业库存为79.4万吨，处于历史同期高位，9月底全国池窑玻纤库存降至86.5万吨，库存天数36.4天，环比减少2.2天。

上述同期，国际复材进行减值损失约0.48亿元，主要系应收账款减值准备和存货跌价准备。

这也意味着，当前多轮提价趋势下，盈利修复是短期的，或充满不确定性。

于是，国际复材率先向内部要利润。2025年三季度，公司“三费”开支缩减至5.8亿元，贡献多达1.24亿元利润。其中，缩减开支主要来源于管理费用和研发费用。

关于管理费用减少，国际复材在2025年中期财报中表示，变动原因是管理人员减少，职工薪酬同比减少。

在玻纤行业尚未完全走出“反内卷”之际，国际复材只能先“苦一苦”员工了。

关于巴西公司对外担保变更、反倾销调查及业绩波动、持续大额计提减值、“三费”开支大幅缩减等问题，源媒汇致函国际复材，截至发稿未获回复。

部分图片引用网络 如有侵权请告知删除

3月11日，光伏行业迎来重大整合信号——国内光伏龙头通威股份正式披露发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案，拟通过发行股份及支付现金相结合的方式，收购青海丽豪清能股份有限公司（以下简称“丽豪清能”）100%股权，同时向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。

据行业知情人士透露，此次收购案是光伏行业“反内卷”进程中里程碑式的市场化并购案例，“通威作为硅料及电池环节的全球龙头，此次出手收购丽豪清能这一优质硅料资产，大概率会引发行业连锁反应，推动光伏行业加速产能出清与格局重塑。”该知情人士表示。

梳理预案及行业公开信息不难发现，此次收购案背后，是光伏行业长期“内卷”的困境、整合路径的演进，以及政策与监管层面的多重共振。多位行业专家在受访时表示，通威收购丽豪清能的举动，既是企业自身强化核心竞争力的战略选择，更是对行业“反内卷”导向的积极响应，有望为光伏行业市场化整合树立标杆。

政策与监管多维度支持，树立市场化整合标杆

据悉，通威股份此次收购丽豪清能的举动，并非单纯的企业行为，而是与当前资本市场监管导向、产业政策导向高度契合，得到了多部门的政策支持，成为光伏行业市场化整合的标杆案例。政策与监管的多重共振，将为光伏行业市场化并购营造良好环境，推动行业加速“反内卷”进程。

近年来，证监会持续优化上市公司并购重组监管政策，鼓励上市公司围绕主业开展并购重组，提升企业质量和核心竞争力。同时，证监会将持续支持上市公司通过市场化并购重组实现高质量发展，简化并购重组审批流程，提高审批效率。据悉，通威股份的核心业务是高纯晶硅、太阳能电池，而丽豪清能主营高纯晶硅的研发、生产、销售。通威股份此次收购属于围绕主业的横向并购，能够实现业务协同，提升公司在硅料环节的产能规模和市场份额，强化其核心竞争力，与证监会鼓励上市公司通过并购重组提升质量、聚焦主业的导向高度契合。前期，自2004年并购九条出台后，尚无一个规模较大的光伏行业并购整合案例，通威并购丽豪也将是光伏行业借助资本市场并购整合的重要标杆事件。

除了资本市场监管导向的支持，通威股份此次收购还与国家发改委、工信部等部委的产业政策高度呼应，是通过市场手段优化光伏行业供给结构、治理低价无序竞争的积极响应，得到了相关部委的大力支持。业内人士指出，通威股份收购案是光伏行业从“野蛮生长”走向“成熟整合”的缩影，既体现了龙头企业穿越周期的战略定力，也反映出行业“反内卷”逐渐转向市场化运作的方向，将为行业其他企业提供示范，推动更多龙头企业参与到市场化并购中来，加速行业产能出清和高质量发展。

除此之外，第三方知情人士表示，当前国内光伏企业赴港、A股上市，都需要经过国家主管部委的前置审批，审批重点包括企业的产能规模、技术水平、环保标准、行业竞争力等，目的是规范光伏行业的发展，防止低水平重复建设，推动行业“反内卷”。在此背景下，业内专业人士推测，通威股份本次收购或可能是在政府统筹之下树立的光伏“反内卷”旗帜。政府通过引导龙头企业开展市场化并购，快速推动行业产能出清和格局重塑，实现行业“反内卷”的目标，而通威此次并购将为行业其他企业提供示范，推动行业形成“扶优扶强、兼并重组”的良好生态。

市场化并购或引“蝴蝶效应” 高效实现行业出清与格局重塑

作为光伏行业的龙头企业，通威股份此次率先出手收购丽豪清能，有望引发行业“蝴蝶效应”，带动其他头部企业加速跟进市场化并购，推动光伏行业以最小的社会代价、最短的时间实现产能出清与格局重塑。市场化并购将成为未来光伏行业整合的主流方式，行业集中度将持续提升，竞争格局将更加优化。

据了解，通威股份作为光伏行业的龙头企业，其高纯晶硅、太阳能电池业务已连续多年位居全球市占率首位，组件出货量也位列全球前五，其产品成本、质量、效率保持世界领先，具有强大的资金、技术和渠道优势。此次通威股份率先出手收购丽豪清能，将为行业其他头部企业树立示范标杆，带动更多头部企业参与到市场化并购中来。行业知情人士透露，目前已有多家光伏头部企业在关注硅料、电池等核心环节的优质资产，部分企业已启动并购调研工作。

此外，此次通威股份收购丽豪清能，还将带动光伏产业链上下游的整合。硅料作为光伏产业链的核心上游环节，其整合进度将直接影响下游电池、组件等环节的竞争格局。随着硅料环节集中度的提升，下游企业的议价能力将发生变化，部分中小型电池、组件企业可能会被头部企业并购，进一步推动全产业链的整合。

与光伏行业协会主导的平台整合模式相比，现阶段龙头企业主导的市场化并购更具有效率优势，能够以更小的社会代价、更短的时间、更优的资源配置，实现减少市场竞争者、提升产业集中度的目标。

“从长期来看，市场化并购是光伏行业整合的最优路径，能够实现行业资源的最优配置，推动行业从规模竞争转向效率与技术驱动的高质量发展阶段。”该业内人士指出，“通威股份收购丽豪清能后，便可快速整合丽豪清能的绿色可溯源高纯晶硅技术，进一步丰富自身的产品体系，提升产品的差异化竞争优势，同时通过规模效应降低生产成本，推动硅料环节的技术升级和成本优化。”

值得关注的是，通威股份拟收购丽豪清能100%股权不是一次简单的资产并购，是政策与监管指导支持下的行业整合路径转换的标志性事件，是行业“反内卷”进程中的重要里程碑。笔者认为，未来光伏行业的竞争将不再是规模的竞争，而是技术、效率和质量的竞争，市场化并购将成为行业整合的主流方式，行业集中度将持续提升。通威股份此次率先出手，不仅能够强化自身的核心竞争力，巩固其龙头地位，还将为行业市场化整合树立标杆，加速推动光伏行业从“价格内卷”向“技术升级、质量提升”的高质量发展阶段转型，助力中国光伏产业从“光伏大国”向“光伏强国”跨越。

2026年3月12日，中国生物制药（01177.HK）发布里程碑式公告，旗下核心子公司正大天晴自主研发的国家1类创新药TQB3454（IDH1抑制剂），针对伴IDH1突变晚期胆道癌的III期临床研究完成方案预设期中分析，独立数据监查委员会正式判定，无进展生存期（PFS）、总生存期（OS）两大核心终点均达到预设优效界值，公司已获国家药监局药品审评中心书面同意，将于近期正式递交上市申请。

图片来源：公司公告

打破临床僵局

这一成果意义非凡，TQB3454成为全球第2个、国内第1个在胆道癌适应症上取得III期临床成功的IDH1抑制剂，彻底打破国内IDH1突变胆道癌无靶向药可用的临床僵局，标志着中国创新药在罕见靶点精准治疗领域实现从跟跑到并跑的关键跨越。

本次III期研究采用随机、双盲、安慰剂对照、多中心设计，聚焦既往经吉西他滨联合氟尿嘧啶类方案治疗失败的IDH1突变晚期胆道癌患者，期中数据显示，TQB3454可显著降低患者疾病进展或死亡风险，安全性数据与已知风险一致，未出现新的安全信号，详细临床数据将在今年国际权威学术大会正式公布。

胆道癌作为恶性程度极高的消化道肿瘤，5年生存率不足5%，超八成患者初诊即中晚期，术后复发率高达60%，IDH1突变患者长期面临无药可医的困境，TQB3454此前已被纳入突破性治疗药物程序，此次临床成功将大幅加速上市进程，为数十万晚期胆道癌患者带来全新的生存希望。

TQB3454的重磅突破，扎根于中国生物制药持续深化的创新转型与稳健夯实的业绩基本面，是公司从仿制药龙头向创新药企跃迁的核心印证。

2025年上半年，公司实现营收175.7亿元，同比增长10.7%，归母净利润33.9亿元，同比暴涨140.2%，业绩增长呈现强劲势能。

更具结构性意义的是，创新产品收入达78亿元，同比增长27.2%，占总收入比重攀升至44.4%，创新药已取代传统仿制药成为核心增长引擎。

梯次创新管线

研发层面，公司始终保持高强度投入，2025年上半年研发费用31.9亿元，研发费用率达18.1%，其中近八成资金精准投向创新药与生物类似药研发，正大天晴作为核心研发载体，手握85款1类新药，12款品种处于NDA或III期临床阶段，构建起“上市一批、临床一批、储备一批”的梯次创新管线，覆盖IDH1、KRAS、ADC、PD-L1等全球前沿靶点。

资本与资金实力同样为创新发展保驾护航，公司手握305亿元充裕现金储备，2026年3月初更与赛诺菲达成重磅合作，将全球首创JAK/ROCK抑制剂罗伐昔替尼全球权益授权，总交易金额超105亿元，刷新中国药企同类品种对外授权纪录，充分彰显国际巨头对公司研发实力的高度认可。

依托自研+BD双轮驱动，公司预计2025至2027年将有20个创新产品获批上市，过半为峰值销售额超20亿元的大单品，为TQB3454后续商业化及管线持续落地提供了充足的资金、渠道与团队支撑。

从行业价值与市场空间来看，TQB3454的临床成功既填补了国内临床空白，也契合全球肿瘤精准治疗的发展趋势，蕴藏着可观的商业价值与战略意义。

胆道癌约占全球消化系肿瘤的3%，2021年全球新发病例超20万，国内发病率持续上升，其中IDH1突变率约6%-16%（截至2024年9月），这类患者对传统化疗方案响应率极低，长期缺乏针对性靶向药物，目前国内尚无IDH1抑制剂获批，临床需求缺口极为迫切。

TQB3454作为国产首款IDH1抑制剂，上市后将直接填补这一空白，推动胆道癌基因检测普及与精准诊疗标准化，重塑国内胆道癌治疗格局。

从行业趋势而言，全球肿瘤治疗已进入靶点细分的深水区，IDH1、FGFR2、KRAS G12C等罕见靶点成为药企竞争核心高地，国产创新药凭借性价比、本土临床优势与渠道渗透力，正快速实现进口替代，TQB3454的成功正是这一趋势的典型缩影。

市场层面，根据梅斯智库发布的数据，2022年，全球首款IDH1抑制剂艾伏尼布年销售额达2.7亿美元，TQB3454凭借本土优势与医保准入潜力，上市后有望快速抢占国内市场，且该药物可拓展至急性髓系白血病、胶质瘤等IDH1突变肿瘤，适应症空间将持续打开。

仍需跨越重重关卡

对中国生物制药而言，TQB3454不仅是单一产品的突破，更验证了公司在小分子罕见靶点药物的全链条研发能力，助力公司创新管线价值重估，进一步强化在肿瘤精准治疗领域的领先地位，为长期发展打开新的增长空间。

尽管TQB3454临床成果亮眼、行业价值突出，但从商业化落地与长期发展来看，产品及公司仍面临多重不容忽视的风险与挑战，需理性客观看待。

临床数据层面，目前仅公布期中分析达标结论，核心的PFS、OS具体数值及长期生存获益数据尚未披露，真实世界疗效与患者获益仍需后续数据验证，若数据不及预期将直接影响上市后的市场推广与医保准入。

竞争格局层面，全球首款IDH1抑制剂艾伏尼布可能会加速进入中国市场，国内多家药企的IDH1靶点管线也在快速推进，同质化竞争将逐步加剧，同时免疫治疗、FGFR抑制剂等其他疗法向胆道癌二线治疗拓展，可能对TQB3454形成降维打击。

政策与市场层面，创新药医保谈判常态化，TQB3454作为罕见靶点药物，胆道癌属于小众癌种，IDH1突变患者基数有限，叠加国内基因检测普及率不足，市场教育成本高、患者渗透难度大，大概率限制产品销售放量。

此外，创新药研发本身具备高投入、长周期、高失败率的特性，公司后续管线推进仍存在不确定性，仿制药业务虽逐步收缩但仍占一定比重，收入结构优化仍需时间，医药行业政策变动、资本市场波动、国际化推进受阻等外部因素，也将对产品价值兑现与公司长期发展构成考验。

总体而言，TQB3454是中国生物制药创新转型的重要里程碑，但临床成功只是起点，从获批上市到医保准入、从市场渗透到业绩放量，仍需跨越重重关卡，其最终商业价值仍需时间与市场双重检验。

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2026年3月12日晚间，PCB行业龙头深南电路（002916.SZ）正式发布2025年年度报告。

2025年，深南电路实现营业收入236.47亿元，同比增长32.05%；归母净利润32.76亿元，同比大增74.47%；基本每股收益4.91元，同比增长34.15%。

图片来源：深南电路公告

利润跑赢收入

引人注目的是，深南电路推出史上最慷慨分红方案。

年报发布当天，深南电路同步发布2025年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利24元（含税），预计总计派发现金红利不超过16.35亿元，预计派发现金红利总额占2025年归属于母公司股东的净利润的比例为49.91%，创上市以来新高。

这份亮眼的答卷，既是公司卡位AI算力赛道的成果兑现，也是高端PCB与封装基板国产替代的集中体现。

从业绩内核来看，深南电路的高增长并非行业普涨，而是产品高端化、业务协同化、产能规模化共同作用的结果。

净利润增速远超营收增速，呈现典型的“利润跑赢收入”特征，反映出盈利能力的大幅改善，同时经营活动现金流净额达38.38亿元，同比增长28.71%，与利润增长高度匹配，盈利变现能力强劲。

从季度分布看，2025年前三季度公司已展现强劲势头，全年爆发式增长验证了AI算力基建带来的持续性需求拉动，而非短期脉冲式订单。

深南电路的核心竞争力在于其独特的“3-In-One”业务布局，也就是PCB、封装基板、电子装联三大业务形成“技术同根、客户同源”的协同效应。

切入头部AI供应链

2025年，三大业务在AI算力浪潮中均实现质的飞跃。

其中印制电路板业务作为“压舱石”，营收同比增长36.84%至143.59亿元，毛利率提升至35.53%，核心受益于AI服务器、高速交换机、光模块等高附加值产品需求爆发。

深南电路凭借大尺寸、高层数、高频高速等技术储备，快速切入头部AI供应链，产品结构持续向高毛利领域倾斜，彻底摆脱对传统通信基站的单一依赖。封装基板业务收入同比增长30.80%至41.48亿元，毛利率提升至22.58%。

在存储市场回暖带动下，高端DRAM产品顺利量产；更具战略价值的是FC-BGA封装基板进展，22层及以下产品已量产，24层以上推进打样，成功打破海外巨头垄断，打开国产替代空间。

电子装联业务收入同样实现8.93%的同比增长，金额达30.75亿元。在数据中心与汽车电子需求下稳健增长，与PCB业务形成一站式服务能力，增强客户粘性。产能层面，南通四期与泰国工厂下半年顺利投产，打通产能瓶颈，泰国基地更助力公司规避地缘风险，布局全球交付网络。

深南电路2025年业绩爆发，本质是AI算力基建、汽车电子智能化、先进封装国产替代三大时代红利的共振。AI算力基建带来量价齐升，单台AI服务器PCB价值量约为传统服务器的5-10倍，层数与技术门槛大幅提升。

据测算，2026年GPU+ASIC服务器对应PCB市场空间将超900亿元，行业进入超级增长周期。汽车电子成为第二增长曲线，新能源汽车渗透率提升推动单车PCB价值量从数百元跃升2000-3000元，ADAS等领域需求强劲，公司已进入比亚迪、特斯拉等头部供应链。

封装基板国产替代更具战略价值，FC-BGA作为AI芯片封装核心材料供不应求，国产化率此前几乎为零，深南电路的突破打开长期成长天花板。

Prismark数据显示，2025年公司全球PCB厂商营收排名第四，背后是其在高端通信PCB、内资封装基板领域的核心地位。

面临多重考验

然而，繁荣背后的隐忧同样不容忽视，高增长的可持续性面临多重考验。

第一，产能爬坡与成本压力。广州封装基板项目、泰国新工厂仍处爬坡期，固定折旧、人工成本上升叠加原材料价格波动，持续压缩短期利润。FC-BGA高端产品良率与认证进度存在不确定性，若不及预期将影响业绩释放。

第二，财务指标隐忧浮现。应收账款增速高于营收，经营现金流/净利润比值下滑，盈利质量有所弱化。高分红背后也引发思考：是否意味着公司难以找到更高回报率的再投资标的？或管理层对短期增速见顶存在预判。

第三，市场竞争加剧。AI算力需求爆发吸引沪电股份、景旺电子等加码高端布局，海外巨头欣兴电子、揖斐电也反扑，行业竞争从技术层面蔓延至产能与成本层面。

第四，需求周期性波动与技术迭代风险。业绩高度依赖云厂商资本开支，若AI投资降温，高端PCB需求可能阶段性下滑。同时，CPO、LPO等新技术路线对PCB提出新要求，研发滞后可能丧失先发优势，核心原材料进口依赖也带来供应链隐忧。

整体来看，深南电路2025年年报以74.47%的净利增速，验证了AI算力基建对高端PCB与封装基板产业的强力拉动。

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