6月3日，云南白药（000538.SH）公告，自研生物创新药INB301注射液拿下美国FDA临床试验许可，叠加3月国内NMPA临床批文落地，成为公司首款中美双报生物药。

图片来源：云南白药公告

截至当日收盘股价49.15元，跌幅0.63%，总市值876.97亿元，老字号创新转型再落关键里程碑。

新药落地

6月3日，云南白药全天成交4.33亿元，换手率0.50%，主力资金小幅流出，二级市场短期保持谨慎观望态势。

云南白药晚间公司披露公告，INB301注射液拿到美国FDA IND临床许可，IND编号180081，适应症锁定肿瘤恶病质；该产品2026年2月国内CDE受理并纳入30日创新药绿色通道，3月末获批国内临床，4月27日递交美国IND，仅用时一月余通过FDA安全性审评。

INB301为公司首个自研治疗用生物制品，规格100mg（1mL）/瓶，项目累计研发投入5066.5万元。

从临床需求来看，晚期肿瘤患者恶病质发病率高达80%，约两成癌症患者直接死于该并发症，现有临床仅依靠激素、营养剂姑息治疗，全球尚无针对性特效药。

据Research Nester数据，2025年全球癌症恶病质市场规模超过25.4亿美元，2026年估计为26.5亿美元，预计到2035年将超过40.2亿美元，2026年至2035年的复合年增长率将超过4.7%，临床缺口巨大。

中美同步获批临床，标志产品从研发迈入全球多中心临床阶段，补齐云南白药生物药海外临床空白。

转型纵深

深耕中药百年的云南白药，已经成型中药现代化、核药、生物药、透皮制剂四大研发管线，依托昆明、上海、天津、美国多地研发中心，实现传统主业与创新药双向驱动。

2025年云南白药基本面扎实，全年营收411.87亿元，归母净利润51.53亿元，经营性现金流净额为46亿元，稳健现金流持续反哺高额研发投入，全年研发投入4.23亿元，同比增幅21.5%。

传统端白药系列、气血康等中成药稳步放量，工业收入160.16亿元，同比增长10.7%，筑牢基本盘底盘。

创新管线多点开花，核药INR101前列腺癌诊断药进入Ⅲ期、INR102靶向药推进I/IIa期，中药1类新药全三七片、附杞固本膏分处Ⅱ、Ⅲ期临床。

INB301落地完善肿瘤全产业链布局，核药主攻病灶靶向治疗，本品聚焦肿瘤并发症恶病质，形成肿瘤治疗+肿瘤支持治疗闭环。

竞品维度，辉瑞、Catalym等同靶点品种大多处于Ⅱ/Ⅲ期，国内靶向新药布局稀缺，现有进口药仅能改善食欲，产品先发优势突出；依托公司全国数千家合作医院渠道，若顺利上市可快速落地商业化，打通研发到销售全链路。

抢占先发红利

从行业发展大势来看，国内肿瘤确诊人数逐年上行，临床诊疗规范化带动肿瘤辅助用药扩容，医保目录持续增补抗肿瘤配套药物，恶病质靶向新药长期具备医保纳入预期，打开国内放量天花板。

欧美医药付费体系成熟，FDA临床落地后，后续可通过海外授权、联合开发兑现海外收益，开辟第二增长曲线。

对比初创Biotech，云南白药坐拥充沛货币资金与成熟商业化网络，临床落地、入院推广成本更低，在国产创新药出海浪潮中抢占先发红利。

不过，新药研发前路变数仍客观存在。临床周期漫长暗藏落地隐患，生物药全流程研发动辄五至八年，各阶段临床试验均可能出现药效不及预期、安全数据偏离标准的问题，前期五千余万研发投入或将付诸东流。

同业竞速加剧市场挤压风险，海内外多款同靶点候选药物同步开展临床试验，若跨国药企品种抢先获批上市，势必挤压产品定价区间与未来市场份额。

后续资金投入侵蚀短期盈利表现，临床爬坡阶段仍需持续加码研发开支，新药短期内无法落地创收，公司当期利润将被逐年分摊稀释。

叠加基本面现状，云南白药传统中成药业务增速步入平缓区间，在研创新品种大多尚处临床早期，创新业务兑现业绩仍要等待三至五年周期。

凭借年46亿元经营性现金流，云南白药具备长期扛住研发投入的资金底气，投资者需要紧盯后续临床关键数据，客观理性看待本次临床获批带来的阶段性利好。

敬告读者：本文基于公开资料信息或受访者提供的相关内容撰写，文章作者不保证相关信息资料的完整性和准确性。无论何种情况下，本文内容均不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎！未经许可不得转载、抄袭！

作者｜杨立成

编辑｜陈肖冉

2026年1月登陆港交所的“大模型双雄”智谱（02513.HK）、MiniMax（00100.HK），上市不足五个月双双加速回A。

6月1日，智谱官宣科创板上市计划、拟募资150亿元；MiniMax已于5月末启动IPO辅导、锚定科创板。

截至6月2日收盘，智谱报1412港元、市值6295亿港元，MiniMax报667.5港元、市值2094亿港元，折射国产AI硬科技资本化全新趋势。

先H股后A股

6月1日晚间，智谱在港交所发布公告，董事会已审议通过A股发行方案，拟向上交所科创板申请上市，发行数量占发行后总股本的2%-8%，对应909.88万股至3876.9万股新股，全部为新发股份。

智谱此次拟募资150亿元，其中120亿元投向人工智能通用基座大模型研发，20亿元用于大模型MaaS一站式服务平台建设，剩余10亿元补充流动资金。

辅导机构方面，智谱已由原先的中金公司变更为国泰海通与中金公司联合保荐，2026年2月已完成辅导备案更新。

MiniMax的回A节奏同样紧凑。5月29日，公司与中信证券签署辅导协议并向上海证监局提交上市辅导备案；5月31日晚在港交所公告明确，董事会已决议探究科创板上市的初步建议，目前处于前期论证阶段。

两家公司均于2026年1月登陆港股，智谱1月8日挂牌、MiniMax1月9日上市，彼时分别募资43.48亿港元、55.4亿港元。

上市后股价大幅走高，智谱较116.2港元发行价累计上涨1115.15%，盘中最高触及1993港元；MiniMax较165港元发行价累计上涨304.5%，盘中最高达1330港元。

5月22日，恒生指数公司宣布将两家公司纳入恒生科技指数，将于6月17日正式生效。从资本逻辑看，“先港股后A股”已成为头部大模型企业的标准化路径。

毛利率领先行业

依托两家公司2025年年报及港股招股说明书披露数据，两家大模型企业呈现“营收高速增长、大额亏损持续、商业化路径分化”的鲜明格局。

智谱2025年全年实现总收入7.24亿元人民币，同比增长131.85%；综合毛利率40.96%，远超行业平均水平。

不过，高额研发投入导致亏损智谱持续扩大，全年经调整净亏损31.82亿元，较2024年增长29.06%；若计入可转换股权公允价值变动带来的9.37亿元账面浮亏，全年净亏损达47.18亿元。

产品端，智谱孵化于清华大学KEG实验室，核心产品为GLM系列大语言模型及对话产品“智谱清言”，面向企业提供MaaS开放平台与私有化部署服务。

智谱收入主要来自国内政企市场，在金融、能源、政务等领域的私有化部署项目占比较高，这也是其毛利率领先行业的主要原因。

此次募资智谱将拿出120亿元投入下一代基座大模型研发，目标是在参数规模、推理能力、多模态融合等方面实现代际突破。

MiniMax2025年实现总收入7903.8万美元（约合人民币5.69亿元），同比增长158.9%，增速略高于智谱；其中超过70%的收入来自海外市场，是国内出海表现最优的大模型厂商之一。

综合毛利率从2024年的12.2%大幅提升至25.4%，但全年净亏损仍高达18.72亿美元，经调整净亏损为2.51亿美元。

产品方面，MiniMax主打全模态自研模型M系列，旗下拥有海螺AI、Talkie（星野）等C端AI原生产品，以及面向开发者的开放API平台。

截至2025年底，MiniMax累计服务全球超2.36亿名用户，以及来自100多个国家和地区的21.4万企业客户及开发者。

两家公司的亏损均属于大模型行业的常态化投入。当前头部大模型企业的年均算力资本开支普遍在10亿美元级别以上，技术迭代不进则退，每一代模型的代际跃升都需要十倍级的算力投入。

此时回A，本质上是为持续的高强度研发储备弹药，相比于港股国际流动性的波诡云谲，A股本土耐心资本更能为长期研发提供稳定支撑。

基座大模型标的

从行业趋势来看，国内通用大模型行业已迈入商业化落地元年。

机构测算，2026年中国大模型整体市场规模将突破700亿元，三年复合增速超40%，MaaS服务、行业定制化AI解决方案、AI智能体等细分领域进入放量期。

政策层面，2025年6月证监会出台科创板“1+6”改革政策，明确支持人工智能等前沿科技领域企业适用第五套上市标准，为未盈利大模型企业登陆A股扫清了制度障碍。

智谱与MiniMax回A，将填补A股市场缺乏纯正基座大模型标的的空白。此前A股AI概念股多集中在应用层公司，基础层核心资产长期缺失。

两公司科创板上市后，有望引导资金从应用层向基础技术层回流，带动算力、数据标注、向量数据库等上下游产业链的价值重估，形成板块共振。

同时，“先港股定价、再A股落地”的路径大概率将成为后续大模型企业的主流资本化范式，为更多硬科技企业提供可复制的上市模板。

不过，7月解禁潮可能会对两家公司股价有一定的影响。根据港交所规则，两家公司的基石投资者及部分老股东将于7月7日-8日迎来6个月锁定期解禁。

其中智谱将有5.83%的股份解禁，对应市值约367亿港元；MiniMax解禁比例更高达近50%，对应市值约1110亿港元。

目前两家公司的真实流通率极低，智谱仅约2.67%，MiniMax约5.44%，当前股价存在明显的流动性溢价。

大模型双雄回A是中国AI产业从技术叙事迈向资本与战略升维的标志性事件。A+H双重上市架构既保留了国际资本背书的优势，又能获得本土市场的政策与产业支持，为企业长期发展奠定基础。

不过，最终的价值兑现，仍要回到模型能力的代际跃迁与商业化闭环的形成。

敬告读者：本文基于公开资料信息或受访者提供的相关内容撰写，《洞察IPO》及文章作者不保证相关信息资料的完整性和准确性。无论何种情况下，本文内容均不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎！未经许可不得转载、抄袭！

作者｜杨溪

编辑｜高珊

当市场还在争论AI会不会抢走人类饭碗时，硅基智能已经正大光明地把“硅基劳动力”打包出售了。

5月21日，南京硅基智能科技集团股份有限公司（简称：硅基智能）再次向港交所主板递交招股书，保荐人为招银国际、星展集团，此前其于2025年10月递交的申请已失效。

硅基智能将数字人智能体视为一种新型劳动力，以区别于“碳基”人类劳动力。只是，兜售永不疲倦的“硅基劳动力”的龙头，自身却连亏三年，离为自己盈利还有多远？

增收不增利

硅基智能通过提供全环节且具协同效应的硅基劳动力解决方案产生收入，包括硅基智能语音、硅基数字人视频、硅基数字人直播、硅基数字人智能交互及硅基全自动内容生产。截至目前，硅基智能已累计向多个行业交付超过10万个数字人智能体。

根据灼识咨询的资料，以2024年提供数字人智能体解决方案产生的收入计，硅基智能在中国所有数字人智能体提供商中排名第一，市场份额达32.2%，在全球范围内位居第二，市场份额为16.1%。

尽管在一连串限定词的加持下在行业中占据领先地位且营收保持增长，公司却依然难逃亏损困境，增收不增利的矛盾依旧突出。

2023年至2025年（“报告期”），硅基智能收入稳步增长，分别为5.31亿元、6.55亿元及7.89亿元，年内利润却分别为-9590.7万元、-1.12亿元、-2591.5万元；同时，公司在招股书中明确表示，2026年预计将继续产生亏损。

一方面，这是源于硅基智能在技术升级及模型训练方面的额外研发开支。

报告期内，硅基智能研发开支逐年增加，分别为1.30亿元、1.50亿元及1.63亿元，但其占收入的比重却呈现下降趋势，分别为24.4%、22.9%及20.7%。

值得注意的是，代表着云端算力资源投入力度的云服务成本在公司销售成本与研发开支中呈现出截然不同的走势。

随着收入增长，云服务成本在销售成本中的占比由2023年的38.4%下降至2025年的14.1%；而在研发开支中，云服务费却一路攀升，由2023年的7439.5万元攀升至2025年的1.37亿元，占研发开支的比重随之由2023年的57.4%增加至2025年的83.8%。

这意味着公司正在将更多的云端算力资源集中投向研发端的模型训练和技术迭代，而非交付端的规模化服务，在一定程度上解释了公司业绩持续承压的底层原因：技术升级的投入并未及时有效转化为产品附加值的提升。

另一方面，则是源于市场推广压力。尽管报告期内公司销售及营销开支逐年缩减，分别为1.10亿元、8257.0万元及5523.5万元，但随着硅基劳动力解决方案等业务的推广需求上升，相关投入预计将再度增加。此次IPO，硅基智能将拿出部分募资用于营销及推广。

客户高度集中

业绩承压的同时，硅基智能毛利率表现同样疲软，报告期内分别为45.9%、34.3%及34.5%。

2025年毛利率小幅回升，主要得益于公司新涉足的硅基全自动内容生产业务贡献了高达54.9%的毛利率，拉动整体水平微升，但该业务收入占比仅6.5%，尚不足以扭转整体盈利质量偏弱的局面。

从收入结构来看，报告期内硅基数字人智能交互产品贡献了公司绝大部分收入，分别为4.60亿元、6.13亿元及7.23亿元，占收入的比重分别为86.6%、93.4%及91.6%。

报告期内，该产品毛利率呈下滑态势，同期分别为43.3%、32.9%及33.3%。对此，硅基智能在招股书中解释，2024年毛利率走低，主要是由于公司努力向市场推出有关解决方案，并通过提供折扣以吸引客户。尽管概念新颖，终究难逃以价换量。

此外，客户集中度较高进一步放大了盈利风险。报告期内，公司来自前五大客户的收入分别占总收入的57.7%、78.9%及57.4%。其中，最大客户（客户A，一家领先电信运营商）贡献的收入占比分别高达36.8%、64.4%及41.3%。

从行业维度看，通信行业客户收入占比逐年攀升，2025年已高达69.3%，而互联网技术行业客户收入占比则从2023年的44.9%萎缩至2025年的25.0%。

为了与商业银行、电信运营商等大型客户建立合作伙伴关系，硅基智能往往采用具竞争力的定价模式，毛利率较低，这在一定程度上压缩了产品利润空间。

硅基智能这种对单一行业、单一客户的深度依赖，意味着一旦与核心客户的合作关系出现变动，公司的收入稳定性将受到巨大冲击。

更令人担忧的是，硅基智能新客户获取能力持续弱化。报告期内，公司新客户数量由2023年的890位锐减至2024年的461位，2025年进一步降至254位；同期，总客户数量同步逐年缩水，由2023年的1009位骤降至2024年的680位，并于2025年进一步减少至431位。

一边是老客户流失，一边是新客户获取乏力，获客端的压力持续加剧，平均客户获客成本也从2023年的12.3万元攀升至2025年的22.2万元。

现金流承压

在客户结构高度集中、新客获取持续恶化的同时，硅基智能经营现金流同样不容乐观。

由于硅基智能主要通过本地定制化项目部署方式服务大客户，报告期内，公司本地部署占比由91.4%增加至98.7%，云端部署占比持续缩小，这种重交付、慢回款的收入模式，进一步加剧了公司的现金流压力。

报告期内，硅基智能贸易应收款项逐年增加，分别为1.47亿元、2.32亿元及2.82亿元，其中，56.8%、77.4%及62.5%的比例來自客戶A；同期，贸易应收款周转天数分别为70天、106天及119天。

招股书显示，硅基智能经营现金流已连续三年净流出，报告期内，公司经营活动所得现金流净额分别为-5080.8万元、-8221.6万元及-1.22亿元，流出规模呈逐年扩大态势。

公司的现金储备高度依赖外部融资输血。2025年，硅基智能融资活动所得现金净额达1.71亿元，推动年末现金及现金等价物回升至2.18亿元。

与此同时，硅基智能曾授予投资者赎回权等特殊权利。截至2023年末，硅基智能赎回负债高达9.13亿元，直接推高当年流动负债净额至5.83亿元；2024年因赎回负债无条件终止，导致赎回负债终止并被重新分类为权益，公司财务状况方得以修复。

但这种依赖非经常性条款解除来美化资产负债表的操作，并不能掩盖主营业务造血能力不足的实质。倘若未来融资环境收紧或上市节奏受阻，公司的流动性压力将骤然放大。

或许是因为概念新颖，硅基智能在资本市场上的确屡受追捧。

2017年12月至2025年6月，硅基智能相继进行了八轮融资，包括Pre-A轮、A轮、A+轮、A++轮、B轮、B+轮、C轮及D轮融资，融资总额达8.69亿元。融资阵容涵盖林芝腾讯、红杉智盛、招银基金、国新基金、澎湃资本、和君资本、深圳共赢等知名资本。

最新一轮融资落地于2025年5月，公司获得嘉兴高新2亿元的D轮融资，本轮融资完成后，投后估值达到31.50亿元。

硅基智能二度递表，虽有行业龙头地位与明星资本加持，但持续亏损与疲弱的经营基本面，令其盈利拐点遥遥无期。待AI光环渐褪，真正的考验或许才刚刚开始。

敬告读者：本文基于公开资料信息或受访者提供的相关内容撰写，《洞察IPO》及文章作者不保证相关信息资料的完整性和准确性。无论何种情况下，本文内容均不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎！未经许可不得转载、抄袭！

作者｜潘妍

编辑｜魏樊曦

5月26日，XREAL推出年轻线AR眼镜新品牌xbx，首款产品a01系列同步亮相。

新品牌定位很清晰，即年轻人第一副AR眼镜。新品主打超轻佩戴，重量仅62g，是全球观影类AR眼镜最轻重量，同时1699元起的定价低于主品牌XREAL过往新品价格。

2026年4月，XREAL刚刚向港交所递表。这家连续四年蝉联AR眼镜全球销量第一的公司，在冲刺IPO的关口，突然调转方向做起了年轻人的生意。

回顾过去几年，XREAL主品牌价格一路走高，自研芯片、联名ROG、牵手谷歌，稳稳卡在2000元以上价位段。1699元的新品定价，是它第一次“向下走”。

xbx的出现，究竟是XREAL主动的品类扩张，还是一场被现金流倒逼的向下求生？答案正藏在招股书中。

销冠的AR牢笼

从营收结构看，XREAL是一家专注AR眼镜的企业，超9成营收来自AR眼镜及相关配件。截至2025年，XREAL已蝉联四年全球AR眼镜销售额第一，市占率达27%，较第二名高出超10个百分点。

但若将目光放至整个智能眼镜市场，以2025年销售额计，XREAL以2.6%市占率位列全球第二，而排在榜首的Meta市占率高达56.8%。

悬殊的差距背后，是产品覆盖范围的差异，Meta主攻的AI眼镜行业（以无显示型眼镜为主）2025年行业规模可达21亿美元，远高于同期XREAL所在的AR眼镜市场2亿美元规模。

赛道体量相差十倍，直接决定了双方的增长空间。

2023年至2025年，XREAL的AR产品销量分别为13.7万台、12.5万台、13.4万台，三年间基本在原地徘徊。对比Meta公开数据，2025年智能眼镜全年销量突破700万副，市占率可超85%，断层领先。

反映到体量上，2023年至2025年，XREAL营业收入分别为3.90亿元、3.94亿元、5.16亿元，三年累计约13亿元。对比Meta智能眼镜产品所在的RealityLabs业务，2025年实现板块收入22.07亿美元（约人民币150亿元），和赛道体量雷同规模同样差十倍。

需要注意的是，随着AI浪潮爆发，与XREAL并称“AR四小龙”的雷鸟创新、Rokid、INMO开始试图跳出AR小盘子，纷纷布局更大的AI领域。

例如，Rokid已在“带显示的AI+AR眼镜”细分赛道登顶全球第一，年订单量超35万台，旗下产品已接入多款AI大模型；INMO已为旗下AR眼镜打造专属AI智能体，支持同声传译等功能；雷鸟创新则在近期被传出计划将AI眼镜接入OpenClaw。

更焦灼的是，对手在拓宽业务面的同时，资本化也在提速。

2026年初，雷鸟创新获移动联通10亿级战略融资，并高调招聘投资人关系总监，旨在为IPO事项做准备。Rokid便紧随其后，完成股份制改造，赴港上市传闻随之而来。

而另一边，早已率先递表的XREAL，却仍在坚守不足2亿美元的AR赛道。先行优势在手，但这份“小而美”的底子，能否打动资本市场、助它摘得“智能眼镜第一股”？悬而未决。

提价、降本，减亏

悬而未决的另一原因，在于XREAL尚未实现盈利。

2023年至2025年，XREAL分别录得净亏损8.82亿元、7.09亿元、4.56亿元，亏损面收窄主要得益于期间公司综合毛利率的大幅提升，由18.8%增至35.2%，其中AR眼镜产品毛利率从20.2%增至33%。

综合毛利率近乎翻倍，是产品结构从低价向高价切换的结果。

2023年，XREAL售价2151元的Air系列贡献超95%的产品销量，为公司基本盘。到2025年，售价3196元的One系列取代Air成为绝对主力，销量达11.14万台。

需要注意的是，此消彼长间，XREAL全系列产品销量总和始终卡在13万台左右，甚至整体呈下滑趋势。2023年至2025年，总销量分别为13.72万台、12.49万台、13.37万台。

这意味着，XREAL的亏损收窄靠的不是卖得更多，而是通过产品迭代实现的结构性提价。

当One系列已吃透2000至3000元价位段、Air系列被战略性放弃后，XREAL在2000元以下价格带留下明显空白。 新品牌xbx的出现，与过去几年“一路提价”的思路截然不同，1699元的定价正是为了填补这个空白。

在靠提价拉升毛利的同时，XREAL开始缩衣减食。

2023年至2025年，XREAL研发开支由2.16亿元降至1.83亿元，对应费用率由55.35%降至35.45%；销售及分销开支由2.14亿元降至1.31亿元，对应费用率54.89%降至25.37%。

但费用收缩并未换来正向现金流。2023年至2025年，XREAL经营活动现金流净额连续三年为负，分别为-4.72亿元、-1.74亿元、-2.04亿元。

实际上，XREAL不缺外部输血,，自成立以来，公司已完成十余轮融资，累计融资超23亿元，吸引阿里巴巴、快手、红杉中国、高瓴、顺为资本等投资方。其中，最后一轮发生在IPO前的2026年1月，XREAL完成1亿美元D轮融资，投后估值达8.33亿美元。

但巨额融资并未换来造血能力，账面现金仍捉襟见肘。截至2025年末，XREAL现金及现金等价物同比下滑68.92%至6363.40万元，无法覆盖1.29亿元的短期计息银行借款。

万米长跑

在xbx发布会后的媒体采访中，创始人徐驰将AR比作“万米长跑”，强调跑对方向比抢跑更重要。但率先递表的XREAL，究竟是向对的方向飞奔，还是借IPO争取时间?

徐驰给出了乐观预期，XREAL大概率是在同领域中首个实现现金流净额转正的公司，最快于2026年实现。依据是XREAL是唯一一家毛利率能覆盖销售费用率的AR眼镜公司，2025年这两个比例分别为35.2%、25.37%。

但在费用已大幅削减的情况下，同年经营现金流净流出额仍同比增长16.67%。若未来研发和销售费用反弹，毛利结余能否覆盖尚存疑问。

但XREAL没有把全部赌注押在xbx上，开始向AI领域布局。与谷歌合作的Project Aura已确定2026年全球发售，这款产品搭载Android XR系统与Gemini AI，被视为XREAL补齐AI短板的关键一棋。

但矛盾在于，Aura基于Gemini，因后者在国内无法使用，短期内难以进入中国市场。2025年XREAL海外收入占比70.96%，其中美国市场贡献36.9%。

这种高度依赖海外市场的结构，叠加AI产品在国内的缺失，意味着XREAL的AI叙事短期内无法影响国内投资者，且一旦地缘政治影响供应链或渠道，抗风险能力将面临考验。

率先递表让XREAL抢到了时间窗口，但如何打破13万台的年销量天花板，才是徐驰口中“跑对方向”的第一块里程碑。

敬告读者：本文基于公开资料信息或受访者提供的相关内容撰写，《洞察IPO》及文章作者不保证相关信息资料的完整性和准确性。无论何种情况下，本文内容均不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎！未经许可不得转载、抄袭！

作者｜杨立成

编辑｜王以沫

6月3日消息，比亚迪执行副总裁李柯首次官方证实自研人形机器人，代号“尧舜禹”，2026年计划内部部署2万台，依托造车全链条优势开启第二增长曲线。

尧舜禹进厂

2026年6月3日，第一财经从接近比亚迪人士处确认，公司人形机器人项目正稳步推进。早前，李柯在比亚迪官方投资者平台“股东星球”《有请》栏目中首次正面回应外界追问，明确表示现阶段重点布局工业机器人，未来将开放平台，支持自研与合作模式并行。

这是比亚迪官方及高层首次公开证实人形机器人业务，打破了市场长达四年的猜测。

项目进展远超行业预期。据内部披露，“尧舜禹”项目2022年由第十五事业部正式立项，中央研究院提供技术支撑，目前已组建约4000人的核心研发团队，博士占比超30%，覆盖机械设计、电控、算法、AI等全链条领域。

截至2026年5月，原型机已迭代至第七代，核心零部件产线同步投产。实测参数显示，机器人双足行走速度达1.5米/秒，额定负载50公斤，配备4指16自由度灵巧手与激光雷达+6D触觉感知系统，在工厂搬运、贴标、巡检等标准化工序中，综合作业效率已达到人工的80%。

部署路线图清晰明确。目前已有约150台样机进驻深圳坪山、长沙等整车工厂开展7×24小时实景实训，同时优必选Walker S1也已进入比亚迪焊装车间，实现与无人物流车、无人叉车的协同作业。

按照比亚迪规划，2025年已完成内部2000台小批量部署，2026年将猛扩至2万台，优先替代产线上重复性高、劳动强度大的岗位；2028年实现全面大规模落地，逐步拓展至品牌线下4S店接待、物流仓储等商用场景。

李柯在访谈中特别提到，未来如果机器人走向家庭，可直接通过比亚迪全球经销商网络进行售卖。

生态布局同步推进。比亚迪并未局限于纯自研路线，而是通过“自研+投资”双轮驱动构建产业闭环：2023年战略入股智元机器人（持股约3.76%）、超亿元投资帕西尼感知科技，覆盖通用人形机器人、多维触觉传感器等关键环节；与香港科技大学共建“具身智能联合实验室”，提前布局前沿技术研发。

资本市场对此反应相对平淡，截至6月3日收盘，比亚迪A股报94.82元，下跌2.00%，总市值8645亿元；H股报93.25港元，下跌3.62%，总市值8502亿港元。

多位分析师表示，人形机器人业务尚处于早期投入阶段，短期内难以贡献业绩，市场更关注其与汽车主业的协同效应。

造车的底气

比亚迪入局人形机器人，最大的底气来自于新能源汽车产业积累的全链条能力。

李柯在访谈中直言：“机器人的竞争在于谁有最强的制造能力、软件能力和硬件能力，而汽车相关AI能力与机器人有同源性。”

这句话精准点出了整车企业跨界机器人的核心优势，也是比亚迪区别于其他机器人创业公司的根本所在。

制造与成本控制能力是比亚迪最坚实的护城河。作为全球最大的新能源汽车制造商，比亚迪2025年全年销量超过460万辆，连续四年稳居全球第一。

尤其是年产百万辆汽车的规模效应，使其在供应链管理、质量管控、良率爬坡、大规模交付等方面积累了无可比拟的经验。

这些能力可以直接平移到机器人生产中，大幅降低制造成本。据测算，比亚迪机器人核心零部件与汽车的通用率超过60%，伺服电机、行星减速器、关节模组等核心部件自研率超80%，其中自研伺服电机成本较外购低约40%，自研RV减速器成本比进口低60%。

而对于绝大多数机器人初创公司来说，减速器、电机、控制器三项加起来就要吃掉整机成本的50%以上，还需向日本哈默纳科、纳博特斯克等厂商支付高额溢价。

软硬件协同能力构成第二重优势。5月28日，比亚迪在第二届科技日暨智能化战略发布会上，正式推出自研4纳米车规级智驾芯片“璇玑A3”并实现规模化量产。

该芯片单位算力功耗相较行业同类产品低20%，三颗芯片协同工作后综合总算力突破2100TOPS，可充分满足L3-L4级自动驾驶的算力冗余需求。

更重要的是，车规级芯片与机器人芯片在架构、算力、可靠性等方面高度同源，璇玑A3未来可直接应用于人形机器人，解决高端AI芯片“卡脖子”问题。

同时，比亚迪已经写过数百万行车规级代码，跑通过“天神之眼”智能驾驶系统，管过百万辆级的整车电子电气架构，再做机器人的软硬件整合，起点远高于从零开始的创业公司。

正如李柯所说：“汽车里面软件的复杂程度，如果移植到机器人身上，对我们来说非常容易。”

场景优势是比亚迪独有的王牌。当前机器人产业正经历从“技术驱动”向“场景驱动”的关键转折，很多创业公司虽然能造出原型机，却缺乏足够大的应用场景进行验证和迭代，只能一家工厂一家工厂地推销，周期长、验证慢、迭代难。

而比亚迪自带全球最大的新能源汽车制造体系、遍布全国的超级工厂、数十万产业工人，每一个工位都是潜在的需求入口。

“以用促研”形成了完美的迭代飞轮，由工厂提出需求，研发团队快速迭代产品，再回到工厂验证效果，如此循环往复。

这种模式不仅能加速产品成熟，还能在商业化初期消化大部分产能，避免了创业公司“有产品无市场”的困境。

行业格局加速重构

比亚迪的入局，正在重新定义人形机器人行业的竞争维度。过去几年，赛道的竞争主要集中在术参数上，各家公司比拼的是行走速度、负载能力、关节数量等实验室指标。

而比亚迪入场后，直接将竞争拉到了另一个维度：供应链管理、制造成本、部署效率、规模化能力。当行业还在用技术难度构筑壁垒时，比亚迪用制造效率拆掉了壁垒，开始探索“真正干活之后，每小时的人工替代成本是多少”。

行业格局正在加速重构。据高工机器人产业研究所预测，2026年中国人形机器人出货量将达到6.25万台；IDC预测，到2030年全球人形机器人出货量将突破51万台，年复合增长率接近95%。

巨大的市场潜力吸引了众多玩家入局，既有特斯拉、小米、比亚迪等科技巨头，也有优必选、智元、傅利叶等创业公司。

不过，目前行业仍处于早期阶段，没有任何一家公司形成绝对优势。比亚迪的加入，将凭借其全产业链自研能力和场景优势，迅速跻身第一梯队。

尤其是在工业机器人领域，比亚迪“自己就是自己的第一个大客户”，2026年2万台的内部部署量已接近全市场预测总出货量的三分之一，有望率先实现万台级规模化落地。

从机会端来看，工业场景是当前人形机器人最成熟的落地领域，比亚迪依托自有工厂的大规模部署，能够快速积累数据、迭代产品、验证商业模式，形成先发优势。

一旦工业场景跑通，未来向商用、家用场景拓展将水到渠成。李柯描绘的“每个家庭三个机器人”的远期愿景，虽然尚需时日，但比亚迪全球数千家4S店构成的销售网络，将为未来C端产品落地提供天然渠道。

事实上，仍有多重挑战需警惕。核心技术仍存短板，比亚迪虽在伺服电机、控制器领域实现自主可控，但高精度减速器、高端AI芯片、基础仿真软件与国际先进水平仍有差距，工厂部署从千台迈向万台时，这些短板将从实验室差距转化为产线风险。

商业化落地节奏很重要，就像璇玑A3芯片技术落地不等于商业落地，未来6至12个月跨车系规模化装车进度决定其商业价值，机器人也面临从实训到全天候无缝量产的可靠性考验。

行业竞争持续升温，越来越多巨头涌入赛道，未来几年人形机器人行业将迎来洗牌，唯有掌握核心技术、兼具成本优势与场景落地能力的企业才能站稳脚跟。

长远来看，比亚迪入局人形机器人，是其从“汽车制造商”向“全能科技巨头”转型的重要一步。

从电池到汽车，再到芯片和机器人，比亚迪的跨界逻辑始终围绕着“工程能力”这一核心。当人形机器人进入规模化落地阶段，比拼的不再是实验室的技术概念，而是大规模工程落地、成本控制、供应链管理等综合能力。

在这方面，比亚迪已经走在了行业前列，但也应该清醒地看到，人形机器人产业仍处于发展初期，还有很长的路要走。

用场景养工程、用工程倒逼底层部件自主，才是中国机器人产业真正安全的道路，而比亚迪的这场跨界探索，无疑为整个行业提供了一个极具价值的观察样本。

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作者｜任天勤

编辑｜陈肖冉

亨通光电官宣分拆亨通华海冲刺科创板，单日大涨近10%，海洋通信硬核资产开启价值重估。

官宣落地

5月29日收盘后，亨通光电（600487.SH）发布重磅公告，正式披露拟分拆控股子公司江苏亨通华海科技股份有限公司登陆上交所科创板的上市预案。

公告称，该议案已获亨通光电第九届董事会第十六次会议审议通过，分拆完成后，亨通光电仍直接持有亨通华海64.26%股权，牢牢掌握控制权，母公司股权结构保持不变，子公司仍纳入合并报表范围。

后续事项还需依次履行股东大会审议、上交所审核及中国证监会注册等法定程序。

本次分拆并非临时决策，而是一场跨越三年的精心布局。早在2023年3月17日，亨通光电便召开第八届董事会第二十次会议，审议通过了海洋通信及智慧城市业务分拆上市的筹划议案，将原江苏亨通海洋光网系统有限公司作为分拆主体启动筹备。

历经三年资产梳理、股权架构优化与合规整改，主体正式更名为亨通华海科技，分拆事项终于从框架规划迈入实质性落地阶段。

截至5月29日A股收盘，亨通光电报77.12元，单日大涨9.42%逼近涨停，全天成交额243.18亿元创上市以来新高，换手率13.25%，总市值达1902.08亿元，市盈率TTM为58.91倍。

当日主力资金净流入39.76亿元，占总成交额的16.35%，显示机构资金对本次分拆的强烈看好。

亨通光电同步提示两大核心风险：一是若公告前股价出现异常波动，或因涉嫌内幕交易被立案调查导致项目终止；二是多环节审批流程存在不确定性，上市时间与结果无法保证。

硬核资产

本次分拆主体亨通华海之所以能引发市场如此高的关注度，核心在于其是亨通光电旗下最具稀缺性的硬科技资产，也是国内海缆赛道的绝对龙头。

亨通华海前身是华为2008年孵化的华为海洋网络，2020年亨通光电收购其51%股权后，与自身光缆制造体系深度融合，形成了“制造+集成+交付”的全闭环能力。

目前，亨通华海是全球仅有的四家具备跨洲际海缆通信网络建设能力的企业之一，也是唯一的中国企业，其余三家为美国SubCom、法国ASN和日本NEC，截至2025年底累计签约交付新建海底光缆项目超13万公里。

根据分拆公告透露，亨通华海开展的核心业务及主要盈利来源于海洋通信业务。

母公司的强劲基本面，为本次分拆上市提供了坚实支撑。2025年，亨通光电实现营收668.55亿元，同比增长11.45%；归母净利润26.80亿元，虽因股权激励费用增加同比微降3.20%，但扣非净利润基本持平。

进入2026年，亨通光电业绩迎来爆发式增长，一季度实现营收177.91亿元，同比增长34.09%；归母净利润11.05亿元，同比暴增98.53%；扣非净利润11.33亿元，同比增长107.68%。

截至一季度末，亨通光电海洋通信及能源互联板块在手订单合计超过290亿元，未来业绩增长确定性较强。

行业层面，海缆赛道具备技术、资金、资质三重极高壁垒，是典型的寡头垄断市场。国内市场中，亨通光电、中天科技、东方电缆三家合计市占率约87%，竞争格局稳固。

联合国国际电信联盟2026年2月的数据，全球超过99%的国际数据流量，由海底光缆传输。TeleGeography数据，截至2025年底全球已投产海缆超过600条，总长约160万公里。

受AI算力爆发驱动，互联网巨头纷纷加码自建海缆，Meta规划了长达5万公里的全球海底光缆项目。

有机构预测，预计2026-2030年全球将新建海底光缆54万公里，较上一个五年增长60%，市场规模年复合增速达13%。

叠加国内海上风电“十五五”1亿千瓦的装机目标，海缆行业正处于长周期景气上行通道。

价值重估

本次分拆上市的核心逻辑，是将高成长的硬科技资产从传统制造业估值体系中剥离，实现价值重估。

长期以来，亨通光电因传统光纤光缆、电力传输线缆业务占比较高，市场一直给予其制造业估值，海洋通信业务的高成长性被掩盖。

独立登陆科创板后，华海科技将直接对标硬科技企业估值，有望获得显著的估值溢价。

对母子公司而言，本次分拆是双赢之举。对亨通光电来说，持有64.26%的股权将随着子公司上市实现大幅增值，同时母公司可聚焦传统主业降本增效，优化集团业务结构，摆脱高资本开支业务对现金流的拖累。

对华海科技来说，科创板提供了独立的融资平台，可通过募资扩大海缆产能、加大32纤对海缆、水下接驳盒等卡脖子技术的研发投入，购置高端敷设船舶，进一步巩固全球前三的行业地位。

不过，审批不确定性悬顶，任一环节受阻，都将导致上市进程延后甚至终止。地缘政治阴影难消，华为海洋曾被美国列入实体清单，未来华海科技参与欧美市场项目可能面临准入限制。

行业竞争持续升温，国内头部企业持续加码海缆产能，价格战压力逐步显现。经营波动难以避免，海缆项目周期长，受海上施工窗口、铜材等原材料价格波动影响较大，盈利稳定性存在变数。

亨通光电分拆华海科技，是顺应行业趋势、优化资产结构、释放核心价值的关键一步，契合硬科技资本化的市场方向。

投资者则需理性看待赛道长期红利与短期不确定性，避免盲目追高，重点关注审批进度与公司订单兑现情况。

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