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宜搜科技(02550)“套路回拨”加持,盛大集团陈天桥独赚16倍?

来源:智通财经
作者:胡湘圆
发布时间:2024-06-11
摘要:​三次冲击港交所之后,宜搜科技终于在港交所大放异彩。

三次冲击港交所之后,宜搜科技(02550)终于在港交所大放异彩。

6月7日,宜搜科技正式在港交所主板上市。盘面上,该股高开高走,强势拉升,盘中一度涨超80%。截至收盘,宜搜科技大涨91.72%,报于11.12港元,总市值为36.58亿港元。

不仅如此,在上一交易日的暗盘交易中,宜搜科技暗盘亦大幅高开,收涨43.10%,报8.3港元,成交额307.47万港元,总市值27.3亿港元;每手500股,不计手续费,每手赚1250港元。

那么,在二级市场如此备受青睐的宜搜科技真那么强吗?

“套路回拨”加持,陈天桥大赚近16倍

事实上,深究宜搜科技的打新玩法可知,其上市首日股价大涨的原因与“套路回拨”不无关系。

据此前配发结果显示,全球发售方面,宜搜科技全球发售1480.25万股股份,每股定价5.8港元,每手500股,所得款项净额4070万港元,发行市值为19.08亿港元。配售方面,

公开发售阶段宜搜科技获约114.59倍认购,分配至公开发售的发售股份最终数目为195.00万股股份,占发售股份总数的约13.17%(在发售规模调整权及重新分配后),国际发售获0.98倍认购。

按理来说,宜搜科技回拨比例要高达50%,但由于国配不足的原因,香港公开发售股份数目占全球发售股份数目13.17%,而这也恰好击中了“套路回报”的玩法。

根据回拨机制来看,若公开发售认购15倍至少于50倍,公开发售比例将由10%增至30%,50倍至少于100倍即增至40%,认购100倍或以上则回拨至50%;但若配售未足额而公开发售却足额,或配售及公开发售均足额而公开发售认购少于15倍,公开发售比例可由10%增至最多20%,惟必需下限定价。

在实际分配过程中,主要分三种回拨玩法,第一种就是老老实实按照上面的回拨机制分配,称为被动回拨。第二种玩法,公开发售部分认购小于15倍,却回拨至20%,通常被称为主动回拨。即在可以不回拨的情况下,主动提高散户的持货比例。可以理解为国际配售卖不出去,这种比较恐怖,历史数据以大跌居多。第三种就是,公开发售部分超购较多,而国际配售部分却认购不足,根据规则,最多只能回拨至不超过20%。这种玩法通常被称为“套路拨",可以理解为,某些人不想把货分给散户。

而宜搜科技公开发售回拨13.17%,便是符合“套路拨”的玩法。一般来说,新股出现这种“套路回拨”,往往意味着,主力(国际配售部分)想尽可能多拿票,不想把票分给散户(公开发售部分),这种主力要抢的货,质地往往不会太差,筹码集中,也有利于主力控盘,上市首日大概念皆是上涨的。比如,此前的迈富时的丐版发行、EDA的套路回拨以及汽车街的丐版发行和套路回拨都是首日大涨。

这种玩法在当下流动性匮乏的港股市场中,裨益不少,一方面,增强了新股流动性,另一方面主力机构通过套路回拨的方式,锁定了更多的流动性筹码,也更有利于机构控盘。因此,这种玩法在目前的港股打新市场都比较火,而宜搜科技在“套路回拨”加持下,上市首日也无疑相当于触发了“上涨按钮”。

“上涨按钮”加持,而最大的投资获益者应属于盛大集团的实控人陈天桥。招股书显示,当年盛大集团仅花费1905万元,就得到6.27%的股份,对应每股价格为0.97元/股。其余投资人前海海润、厚聚三号、远致投资等持股成本均在4.27元-4.45元不等,这意味着陈天桥的入股价格只有其他投资人的五分之一左右。2天涨幅已经让陈天桥大赚近16之多。

盈利能力下滑,竞争压力加剧

当然,如果从基本面来看,智通财经APP深究其经营数据发现,宜搜科技的基本面算不上“优秀”,甚至可以说乏善可陈,隐忧不少。

一是,营收增长缓慢,盈利能力下滑。

作为国内老牌互联网企业,宜搜科技成立于2005年。公司依靠移动搜索引擎起家,巅峰时期在移动搜索领域可比肩百度谷歌。然而好景不长,公司的搜索业务逐渐萎靡,随后宜搜科技入局数字数字阅读行业,在2013年推出旗舰产品宜搜小说App。目前公司主要经营四条业务线,包括数字阅读平台服务、数字营销服务、网络游戏发行服务及其他数字内容服务。

截至2023年12月31日,宜搜系列阅读App的累计注册用户人数为4470万名。从用户活跃度来看,近年来,宜搜平台上的平均月度活跃人数呈不断增加之势,由2021年的2390万名增加至2022年的2560万名,并进一步增加至2023年的2600万名。

然而,虽然用户活跃度不断增加,但宜搜科技的营收速度却增长缓慢,盈利能力也表现不佳。据此前招股书披露,2021年至2023年,公司实现营收分别为4.33亿元、4.56亿元、5.59亿元,年复合增长率为8.9%;同期净利润分别为5001万元、4445万元、2501万元,三年利润缩水近半。不仅如此,公司的盈利能力也显著下滑,同期毛利率分别为48.2%、52.3%、46.5%,净利率分别为11.5%、9.7%、4.5%,皆逐年下滑。

二是,“重营销轻研发”,现金流处于吃紧状态。

从业务模式来看,宜搜科技主要在在平台上向用户提供数字阅读、广告、网络游戏及其他数字内容(如音乐及回铃音),宜搜推荐引擎收集并分析用户行为数据,以向用户推荐更相关的内容数据,包括文学资源及广告内容,并不断训练算法以改善推荐效率及效益。于往绩记录期间各年度,公司超过90.0%的收益产生自数字阅读平台服务及数字营销服务下提供的广告服务。

而为了服务广告客户,宜搜科技亦下了“血本”去服务。据招股书显示,2021年至2023年,宜搜科技的互联网流量成本分别为1.85亿元、1.85亿元、2.66亿元,在营业成本中占比最高,分别为82.5%、84.9%、88.8%。除此之外,公司各项费用持续高企,期内销售及分销开支分别为0.99亿元、1.34亿元、1.54亿元,占总营收的比例分别为22.9%、29.3%及27.5%。

相比之下,宜搜科技的研发投入却一路下滑。2021年至2023年,宜搜科技的研发开支分别为0.51亿元、0.39亿元、0.38亿元,占总营收的比例分别仅有11.8%、8.5%及6.7%。上述数据的表现,显然也道出了当前公司“重营销轻研发”的弊病。

耗费大量“财力”之余,叠加公司盈利能力下滑的因素,这一年宜搜科技的现金流也明显吃紧:据悉,2021年至2023年,公司经营活动所得的现金流净额分别为5095.2万元、607.0万元及-2950.1万元。公司亦在风险提示中表示,倘公司日后录得经营现金流出净额,营运资金可能受到限制,继而可能对其流动资金及财务状况产生不利影响。

而除了基本面乏善可陈之后,宜搜科技也面临着竞争压力加剧的风险。

根据易观,宜搜小说App于2023年的平均月度活跃人数约为20.0百万人,就平均月度活跃人数而言在中国数字阅读市场排名第五。自2018年至2023年,宜搜小说App的平均月度活跃人数在中国数字阅读市场中排名前五。在2023年中国数字阅读市场的十大应用程序(就平均月度活跃人数而言)当中,宜搜小说App于2023年的平均每日使用时长112.7分钟,就人均每日使用时长而言,排名第四。

(图片来源:宜搜科技招股书)

在中国数字阅读市场,宜搜App虽然占据一席之地,但与头部APP相比,均存在着较大的差距。2023年中国数字阅读行业平均月活,西红柿小说、掌阅、七猫、QQ阅读远远超过宜搜,同期西红柿免费小说的月活约是宜搜阅读的5倍。就人均每日使用时长来看,也低于QQ阅读、七猫和掌阅。

除此之外,番茄、掌阅背靠字节跳动,七猫属于百度阵营,QQ阅读隶属于腾讯。在这个流量为王的时代,没有互联网大厂的流量扶持和倾斜,宜搜的用户增长显然也弱于有“背景”的竞对。

综上来看,作为国内老牌互联网企业,同时叠加一定的头部地位,本身不乏技术、内容和用户资源优势,这也是投资者愿意在其上市当日给予高价值的原因。然而,基本面表现略逊且行业竞争压力加剧之下,其又能走多远呢?且待时间的检验。

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