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利润腰斩,风机龙头金风科技(02208)要靠风电场力王狂澜?

来源:智通财经
作者:陈铭京
发布时间:2024-05-15
摘要:国内风电市场占有率连续13年排名第一,2023年在全球风电市场排名第一,在行业内多年保持领先地位,风光无限的金风科技(02208)却承载这投资者的心酸:业绩不稳定,盈利持续下滑,市值大幅缩水。

国内风电市场占有率连续13年排名第一,2023年在全球风电市场排名第一,在行业内多年保持领先地位,风光无限的金风科技(02208)却承载这投资者的心酸:业绩不稳定,盈利持续下滑,市值大幅缩水。

智通财经APP了解到,金风科技是国内最早进入风力发电设备制造领域的企业之一,二十多年的发展,早已成为行业的NO1,不过近几年遇到了发展瓶颈,收入停滞,盈利下降,在2021-2023年净利润下滑幅度高达64%。而受业绩影响,公司市值持续下跌,周期内较高点跌去了82%。

实际上,在“双碳”政策加持下,风电行业依旧具有长期主义的投资属性,根据能源局数据,2023年风电装机容量4.4亿千瓦,同比增长20.7%,保持双位数的增速,金风科技作为风机龙头也依旧是投资者重点关注的标的。今年该公司估值有所回升,然而基本面并未出现明显的拐点,Q1利润仍继续承压,同比下滑达73%。

目前港股投资环境渐佳,恒指持续性反弹,而各大板块赚钱效应也持续凸显,那么金风科技能否借助大市扭转估值趋势呢?

风电行业保持增长

业绩是估值的基本盘,金风科技想要市值和业绩戴维斯双击,需要扭转利润下滑的趋势。从行业来看,风电行业是清洁能源产业,贯穿“双碳”未来几十年的发展前景,风电正处在快速发展阶段,根据“十四五”规划,每年新增装机5000万千瓦以上,这也为风电运维市场迎来了发展机遇。

根据能源局的数据,2023年我国风电装机容量4.4亿千瓦,在能源总装机量占比持续提升到15.1%,2020-2023年复合增速16%,不过平均每年新增装机容量3900万千瓦,较规划目标值低了22%以上。这主要为风机不稳定以及弃风等因素,另外陆上风电补贴取消打击参与者积极性,但市场理性回归后,在能源转型大方向下行业有望加速。

值得一提的是,全国大多数省份在碳达峰实施方案中提出推进使用风力发电建设,部分省份提出风电装机规模发展要求,如河北省到2027年风电、光伏发电装机达到11900万千瓦,,四川省要求到2025年水电、风电、太阳能发电总装机容量达到1.38亿千瓦以上等。有机构预测,预计2027年中国风电行业市场规模超过700亿美元。

风电企业包括纯做风电的企业以及火电转型的企业,为了更好抓住政策风口,积极加大产业链的布局,把控供应链及成本,这倒逼对依赖风机作为收入来源的标的也进行产业链布局,比如金风科技,持续加大风电场和风电服务布局。而风机参与者竞争较为激烈,对金风科技构成强劲竞争对手的包括明阳智能、远景能源以及运达股份,竞争导致“量价”的不稳定性,价格竞争下,参与者利润持续被压缩。

风机拖累业绩

金风科技是全国风机龙头,受产业链布局及行业竞争影响也最大。在2021-2023年,风电装机容量增速分别为17%、12%及19%,而该公司的收入增速分别为-9.62%、-8.85%以及8.63%。其实该公司风机出货量仍保持着增长,但出货价格下降导致业绩下滑,背离行业趋势,而这也使得利润率持续下降。

2023年该公司风机出货量为13.8GW,三年复合增速为13.62%,然风机收入复合增速为-9.2%,这主要受风机出货价格下降导致。2021-2023年该公司的风机出货价格分别为374元/MW,235元/MW以及239元/MW。受出货价影响,该公司风机利润连年亏损,2023年税前亏损6.2亿元,亏损率1.88%。

风机业务不赚钱,但风电场业务“狠赚钱”,产业链布局下,金风科技的发电业务弥补了风机业务的损失。以2023年来说,该公司的风机、风电场以及风电服务收入份额分别为65.56%、21.72%及10.43%,其中风电场开发业务表现抢眼,2023年收入增速达57.96%,三年复合增速达到43.14%。

风电场业务是该公司最赚钱的业务,2023年税前利润44.46亿元,利润率40.73%,利润贡献176.43%,从过去两年看,该业务对利润的贡献均超过100%。截止2023年,该公司内外自营风电场权益装机容量合计7.3GW,国内外风电项目新增权益并网装机容量1.8GW,在建容量2.35GW,在西北地区占比近50%。

此外,金风科技的风电服务业务收入具有明显的波动性,且利润也在加速下滑,2023年税前利润3.17亿元,同比下滑达69.5%,利润率6.05%。风电场发电业务挽救了糟糕了风机及风电服务业务,该公司也在加大风电场业务的投资,资产规模持续扩张,截止2023年末风电场资产为765.48亿元,占比提升至35.43%。

显然,风机业务是该公司扭转现状的突破口,一方面该业务仍占据收入核心,提升盈利能力具有立竿见影的效果,另一方面该业务资产占比超过50%,而负债率为66.4%,低于风电场的74.7%,业绩提升有助于大幅优化财务。2024年该业务“量”或显著改善,Q1风机外銷售容量1436.34MW,同比增长达29.4%,但在“价”依旧严峻,导致收入增长,利润却持续下滑的境况。

截止2024年3月,该公司外部待执行订单总量为24.4.GW,其中4MW(含)-6MW 机组 11GW,6MW及以上机组12.7GW,合计占比97.1%。另外,该公司在手外部订单共计32.4GW,其中海外订单量为 5.5GW,在手订单总计 33.7GW,同比增长13.76%。倘若风机出货价格稳定,订单量增长可通过规模带动盈利优化。

基本面具有改善预期

长期来看,风机业务对金风科技而言主要在于供应链的优势,发展重心是风电场发电业务,该业务利润率高,前景广,将是估值能否回归高位的关键。该公司的风电场业务主要有两个发展方向,即发展海上风电以及开拓海外市场,今年以来,其持续加码两大方向的投入,扩张风电领域的资产规模。

比如在去年11月份,该公司公告,为把握国内海上风电市场快速增长机遇,将投资建设北部湾风电零碳产业基地,总投资金额为60亿元;在今年5月份,该公司与东南亚领先的可再生能源公司TBC签订Kalayaan 2风电项目协议,正式进军菲律宾市场,同时将业务版图扩展至6大洲、40个国家。

2023年,金风科技的海外市场收入为78.3亿元,同比增长82.7%,收入份额18.46%,根据海外订单情况预计2024年仍保持高增趋势。目前该公司海外布局的非流动资产占比仅为7.57%,其中澳大利亚和阿根廷,非流动资产占比分别为1.5%及5.53%,随着更多海外项目落地,海外业务将成为该公司重要的增长曲线。为了防止汇率波动对海外业绩带来影响,该公司于今年3月公告将展开汇率及利率套期保值业务。

值得注意的是,该公司积极回报股东,坚持每年都派息,今年公布了未来三年(2024-2026年)的回报规划,最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%,同时按盈利情况可中期分红。根据东方Choice数据,自2010年以来,该公司累计分红14次,分红比例33.34%。

综合看来,金风科技业绩下滑主要受风机业务影响,2024年Q1风机出货量增长明显,不过出货价依旧在低位,对盈利改善有限,不过风机龙头优势将更好的发展风电场业务,以及全球化的布局。风电场发电业务已成为该公司的重点发展的业务,在高利润率下,收入贡献提升将显著改善公司基本面。

短期来看,金风科技估值仍受风机业务的盈利压制,但长期来看,在“双碳”政策下,风电行业仍旧是长期投资的板块之一,且该公司全球风电布局释放成本优势,盈利具有改善预期,同时其派息稳健,长期估值有望得到回归。

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