隆扬电子：销售业绩严重依赖“果链”，戴着对赌枷锁冲击IPO（一）

隆扬电子（昆山）股份有限公司（以下简称“隆扬电子”）于近日正式提交了创业板IPO上市申请。据了解，隆扬电子产品广泛应用于苹果、惠普、华硕、戴尔等国际知名消费电子品牌。

虽然隆扬电子自称已达到创业板上市标准，但销售业绩主要来自苹果公司，占比呈攀升趋势并突破七成。此外，引进机构投资者时签订了对赌协议，如果无法在2024年1月1日之前成功上市，实控人必须回购股份。像隆扬电子这般，带着对赌协议冲击IPO的情形并不多见。

业绩严重依赖“果链”

隆扬电子方面表示，目前，公司已与富士康、广达、仁宝、和硕、英业达、立讯精密、东山精密、长盈精密等行业内知名的电子代工服务企业集团建立良好的业务合作关系，产品广泛应用于苹果、惠普、华硕、戴尔等国际知名消费电子品牌。

览富财经IPO研究中心查阅招股书发现，报告期内，隆扬电子最终应用于苹果公司的产品和服务收入占主营业务收入的比例分别为67.02%、66.37%及72.53%，占比极高，该数据反映出智立方仍存严重依赖“果链”症状。更让人感到有些忧心的是，程度在不断加深。

业内人士表示，“果链”企业大都存在业绩严重依赖苹果订单的风险。2021年3月，欧菲光被苹果从合作伙伴名单中剔除，此举导致欧菲光的市值大跌，损失超过了300多亿。此外，与苹果“分手”后，欧菲光业绩大幅变脸。由此可见，中断与苹果合作的消息对供应链企业并不友好。

隆扬电子在招股书中坦陈，若公司无法通过苹果公司及其电子制造服务商供应商资格复审，则无法向苹果公司及其电子制造服务商继续销售，将会对公司的经营情况造成不利影响。此外，若公司未能开发出满足苹果公司需求的产品，或者苹果公司开发了其他同类供应商而减少了对公司产品的采购量，公司的产品收入将出现下滑。

高速增长态势能否延续

与此同时，由于隆扬电子的业绩增长与苹果公司“捆绑”在了一起，那么，报告期内取得的高增长态势在未来能否持续，其实需要打上一个大大的问号。

数据表明，报告期内，隆扬电子营业收入分别为21,408.99万元、26,845.96万元和42,533.98万元，2018年度至2020年度的收入复合增长率为40.95%。

但是，对于一家严重依赖“果链”的公司来说，其增长在很大程度上还要看苹果公司的经营状况。根据 IDC 统计数据，2020年个人电脑出货量同比增加 3,591.50 万台，同比增长 13.47%，其中苹果公司个人电脑出货量同比增长 30.64%，明显领先于其他消费电子品牌商。显然，隆扬电子2020年之所以能够实现高增长，在某种程度上其实拜苹果公司所赐。

然而，苹果公司的高增长态势可能遇阻。日前，在苹果2021年半年报后的电话会议上，苹果高管表示，未来芯片短缺或将持续限制苹果的硬件供应，或由此导致苹果下一财季销售表现有所放缓。大河无水小河干，一旦苹果增长放缓成为现实，受影响最大的必然是包括隆扬电子等在内的一干供应商。

同时，经过细致分析发现，2020年的高增长也存在偶然性因素。一场史无前例的疫情肆虐全球，大多数企业均受到不同程度的影响，但隆扬电子却因祸得福，营业收入同比增幅达到58.44%，较2019年足足提升了33个百分点。

隆扬电子解释称，受疫情影响，2020年全球多个国家和地区实施了居家办公、在线教学等较为严格的疫情防控措施，带动了笔记本电脑和平板电脑等相关终端产品的销量增长，一定程度上促进了公司业绩增长。

然而，随着疫情逐步控制，居家办公、在线教学等意愿下降，如果隆扬电子不能及时根据市场需求持续推出高品质的产品，必然存在营业收入增速放缓的风险。对于这一点，隆扬电子心知肚明。

戴着对赌枷锁冲击IPO

2020年12月，隆扬电子引入外部投资者君尚合钰、上虞汇聪、双禺零捌、双禺投资、贝澜晟德、和基投资、聚厚管理、盛邦信息。

2020年12月23日，隆扬电子召开2020年第三次临时股东大会，同意公司将股本由201,422,953元增加至212,625,000元，增加的11,202,047元股本由上虞汇聪等13名投资者认购；认购总价款为 128,823,540.50元，每股价格为11.5元。距离隆扬电子递交招股书的时间刚好半年时间，其节奏把控之精准，实属罕见。

据了解，上述机构投资者与与隆扬电子实际控制人傅青炫、张东琴签署了相关补充协议，对隆扬电子上市时间等进行了约定。若在2024年1月1日之前未能成功上市，上述机构投资者可能会要求实控人回购其持有的隆扬电子股份，其股权结构可能会发生变化。

这么算来，留给实控人傅青炫、张东琴的时间还有两年多零三个月的时间。据了解，如果上述对赌条款一旦启动，实控人不仅需要系数回购当初出让的股份，还需要在各机构实际投资额的基础上给予一定的补偿，年息为8%。同时，如果回购价低于净资产的，以回购股权对应的公司净资产价格为准。

需要指出的是，上述对赌协议均未终止。根据多数拟上市公司的做法，一般情况下，公司与外部投资者签订了对赌协议，基本上都会在公司IPO时终止或者有条件终止，像隆扬电子这样带着对赌协议去IPO的企业并不多。

基于这一情况，对赌协议恐将成为监管层审核时关注的焦点。