分众传媒：具有成长性的周期股，充分受益国内经济复苏

2020年以来，市场以结构性行情为主，在周期股中，关注点通常集中在以能源为主的传统周期股，往往忽视了其他营收周期性较强的行业，比如营销业。分众传媒（002027）作为业内龙头企业，近期涨幅居前，资金面上，北向资金截至1月6日持仓15.08亿股，占公司流通A股比例约10.28%。

具有成长性的周期股

之所以将分众传媒列为周期股，和公司所处的营销行业具有较强周期属性密切相关，公司所处行业收入与宏观经济波动高度相关。

分众传媒客户以消费、互联网和交通行业为主，受宏观经济环境影响较明显。宏观经济复苏使广告主加大营销预算，从而推动公司业绩提高。具体数据来看，分众传媒2006-2020Q3营收同比增速与我国GDP同比增速、社会消费品零售总额同比增速呈强正相关性。

分众传媒2003年成立以来，通过收购电梯海报广告商框架/电子海报广告商聚众、映前广告商ACL、LED户外广告商枫泾、互联网广告商好耶等，带来点位数量与营收的大幅增长。

分众传媒2008年开始剥离非核心业务带来归母净利润的波动，2008年剥离玺诚传媒、2010年剥离好耶以及多家户外媒体公司，剥离非核心业务带来了归母净利润的大幅波动。

2012年开始，分众传媒重新聚焦生活圈核心业务，归母净利润企稳回升，“楼宇+影院+卖场”三大业务矩阵延续至今，2018年开始点位大幅扩张，2019年又受宏观经济、广告主市场融资环境等多因素影响，公司营业成本大幅上升但新增点位刊挂率较低，整体2019年营收同比有所下滑，归母净利润大幅下降。

2019年底以来，分众传媒致力于优化和梳理媒体资源点位。2020年，疫情后期宏观经济持续回暖、竞争对手威胁减弱，大规模扩屏周期结束，叠加多个负面因素消除，分众传媒成长性重新凸显。公司2020年三季度在营收同比下降11.57%的情况下，净利润同比增长61.90%达22.02亿元，扣非净利润同比大增119.58%达19.30亿元。

分众传媒2020年12月18日发布全年业绩预告，预计归母净利润38.6-42.6亿元，同比增长105.84%-127.17%。对应20Q4归母净利润区间16.6-20.6亿元，同比增长222%-300%。照此推算，分众传媒2020年四季度有望创2018年三季度以来单季营收记录。

周期性源于经济复苏

分众传媒营收水平和我国GDP关联较高，据统计，我国2020年一季度受疫情影响，GDP同比增速为-6.8%，随着疫情受控和复工复产，二、三季度GDP同比增速已分别恢复至3.2%、4.90%，顺周期复苏向上。

时至2020年10、11月，国内社会消费品零售总额同比增速分别为4.3%、5.0%，自2020年1月以来降幅持续收窄，8月实现正增长，9-11月持续拉升，社会消费品需求明显回暖。

根据CTR，2020年9月全媒体广告刊例花费同比增速由负转正（1.1%），为2020年1月以来首次同比正增长，整体广告市场刊例花费基本恢复到疫情前水平，2020年10月全媒体广告刊例花费持续提升，同比增加10.1%，环比增加9.0个百分点。

同样根据CTR数据，电梯渠道广告花费前十大品牌主要集中在食品、教育行业，多为新消费、新经济品牌，如今年在分众投放较多的斑马AI课、京东金融、天鹅到家、九牧王、元气森林、唱吧、小仙炖、布鲁可、安居客等均为新增的投放品牌，显示电梯广告渠道价值日益受广告主认可。

从分众传媒主要广告客户来看，蒙牛乳业在20H1财报中披露，公司为尽快降低渠道库存而增加了营销费用；波司登销售及分销开支逐年提升，2019/20年度达42.76亿元，同比增长24.30%；飞鹤奶粉20H1销售及经销开支达21.97亿元，同增41.47%。

未来一段时间，在线教育、在线医疗、新能源汽车等行业蓬勃发展，有望持续高营销费用。尤其是互联网教育融资增长显著，利于其广告投放的增长。关于分众传媒业绩，览富财经网将长期关注。