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综合金融服务行业:政策微调 反弹可期

来源:海通证券 作者:览富财经4 发布时间:2018-10-10
摘要:投资要点:保费逐月改善,保障型产品需求有望带动价值持续增长,投资端边际改善,保险股有望估值修复。券商行业集中度提升,头部券商将继续领跑。公司推荐:中国太保、中国平安、华泰证券。 非银行金融子行业近期表现:最近5个交易日(7月23日-7月27日)多元金融和证券
投资要点:保费逐月改善,保障型产品需求有望带动价值持续增长,投资端边际改善,保险股有望估值修复。券商行业集中度提升,头部券商将继续领跑。公司推荐:中国太保、中国平安、华泰证券。
    非银行金融子行业近期表现:最近5个交易日(7月23日-7月27日)多元金融和证券行业跑赢沪深300指数,保险行业跑输沪深300。证券行业上涨1.11%,多元金融行业上涨1.10%,保险行业下跌0.18%,非银金融整体上涨0.48%,沪深300指数上涨0.81%。证券:券商分类评级公布,24家券商上调评级;我们预计上半年上市券商净利润同比下滑18%,业绩分化仍明显。1)证监会公布2018年券商分类评级,其中AA级券商12家,A级券商27家,BBB级券商29家,BB级券商15家,D类券商1家。2)2018年上半年证券市场表现仍疲软。日均交易额4679亿元,平均每周新增投资者26.50万人,同比下滑24%。IPO发行数量显著减缓,审核力度继续加强,IPO被否率大幅提升。债券发行规模有所回升。上半年债市表现好于2017年,股市表现弱势。融资融券有所回落;股票质押增速放缓,受股票质押新规影响较大。2)预计2018年上半年上市券商净利润同比下滑18%。我们估算2018年上半年30家上市券商合计实现营业收入1096亿元,同比下滑7%,实现净利润339亿元,同比下滑18%。上市券商业绩整体下滑,主要是由于市场交投不活跃、中美贸易摩擦持续升级、IPO否决率高、权益市场表现不佳、资本中介类业务增速放缓等所致。券商业绩分化明显,大中券商业绩显著好于小券商,其中申万宏源、兴业证券净利润预计正增长;华泰证券、西南证券、华西证券净利润降幅小于10%;3)我们预计2018年净利润同比下滑7%。券商股估值底部。目前券商股估值在历史底部,行业(使用中信II级指数)平均2018EP/B在1.2x,预计随着未来市场回暖或触底反弹,券商股估值弹性有望显现。4)推荐华泰证券、中金公司。
    保险:负债端和投资端均边际改善,估值有望逐步提升。1)中报预计整体向好,新业务价值负增长幅度收窄,利润显著提升。我们预计,虽然除中国平安外,其他上市寿险公司上半年NBV均同比下滑,但二季度相对于一季度已显著改善。同时,受益于准备金少提因素,利润有望实现较快增长。2)保险需求持续提升支撑行业长期高速发展。2016年寿险深度仍仅为全球平均水平的67%,人身险保障缺口总保额达到38万亿美元。我们预计35-54岁人口占比的提升、人均GDP的向上突破、居民杠杆率的高位将在未来5年内进一步提升人身险需求,医疗支出的持续扩大将在长期促进健康险的发展。3)保费继续改善。我们预计中国平安、中国太保、新华保险、中国太平6月单月个险期缴规模保费分别增长20%、0%、+45%和+45%,增速较前改善显著。我们继续看好下半年重疾险等保障型产品的高增长和NBV的持续增长。4)行业加速回归保障本源,价值转型可同时提升内含价值的成长性与稳定性。目前股价对应2018EP/EV为0.8-1.1倍,处于历史低位,有较高安全边际,“优于大市”评级。公司推荐中国太保、中国平安。
    多元金融:信托业受资管新规影响深远。7月20日,证监会就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》公开征求意见,明确资管产品的投资者适当性管理、标准化及非标准化产品的定义、非标债权类资产投资的限额管理、流动性指标管理等具体指标和监管要求。打破刚性兑付、禁止多层嵌套及通道业务,信托行业长期影响深远。行业排序及重点公司推荐:行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁,重点推荐中国太保、中国平安、华泰证券。
    风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。 
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责任编辑:览富财经4

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