乐歌股份出海“淘金”已见成效，但股价何时能“自我实现”？

近日，“人体工学第一股”乐歌股份发布年中成绩单。

2024年上半年，乐歌股份实现营收24.27亿元，同比增长44.64%；归属于上市公司股东的扣非净利润1.07亿元，较上年同期增长29.95%。

2023年，公司实现营收39.02亿元，考虑到下半年是跨境电商销售旺季，2024年全年营收超过2023年可以说是板上钉钉的事。

双轮驱动，业绩大增

官网资料显示，乐歌股份成立于2002年，2017年12月1日在深交所创业板挂牌上市，股票代码300729，拥有智能家居和公共海外仓两大成熟产业，是大健康人体工学行业首家A股上市公司，也是通过IPO形式上市的跨境电商第一股。

2024上半年，乐歌股份实现营业收入24.27亿元，较上年同期增长44.64%；归属于上市公司股东的净利润1.60亿元，较上年同期减少63.86%，主要系2023年1月出售海外仓，产生较大的非经常性损益，增加当期资产转让未转让所得税的收益约7,352万美元；归属于上市公司股东的扣非净利润1.07亿元，较上年同期增长29.95%。

其中，人体工学系列产品仍是公司营业收入的主要来源，整体稳健，增速有所加快，上半年实现收入13.37亿元，占营业收入比重55.07%；公共海外仓业务快速发展，实现收入8.51亿元，占营业收入比重提升至35.07%。

海外仓是由物流企业、跨境电商平台或大型跨境电商卖家等主体在境外通过自建或租用仓库，分批将货物发往国外仓库，实现本地销售、本地配送的跨国物流形式。

2013年，乐歌股份因发展跨境电商业务需要，开始建立第一个海外仓，2020年开始推出公共海外仓跨境物流服务，客户主要为中大件跨境电商卖家。

截至6月30日，公司在全球拥有16个自营海外仓，面积46.01万平方米。7月新开1仓，自营海外仓增加至17个，合计面积48.21万平方米，已累计服务778家外贸企业，上半年共处理包裹数量超过400万个，同比增加120%以上。

乐歌股份表示，一季度新开仓库的库容利用率基本在60-70%，地堆可用库容基本用完，目前需要加快货架搭建，释放现有仓库库容，下半年视需求，可能还要新增5-10万平米库容，整体开仓节奏和填仓进度情况良好。

2023年，公司自用和三方的占比大概在20%和80%，2024年上半年这个比例已经到了10%和90%，后期三方比例预计会继续提升。

出海“淘金”，任重道远

当前，中国跨境电商的发展正逐步从粗放的铺货类模式向垂直品类品牌化转型发展，成为推动外贸转型升级、打造新经济增长点的重要突破口。上半年，我国跨境电商进出口额达到1.22万亿元，同比增长10.5%，充分体现了跨境电商行业的景气度。

海外仓作为跨境电商“最后一公里”的仓、配、退一体化服务模式的基础，必然在全球的布局越来越密。

值得关注的是，当前，亚马逊是美国海外仓行业遥遥领先的龙头，拥有三四千万平米体量的海外仓。相比之下，尽管乐歌等一批疫情后进入的海外仓近些年得到快速发展，但体量依旧非常小。伴随仓库租金显著上涨，许多小型海外仓服务商被迫退出，卖家也更倾向于选择头部海外仓，海外仓竞争格局正逐步从分散趋于集中。

目前，乐歌股份海外仓的包裹订单中，大约50%-60%来自亚马逊平台，随着跨境电商平台Temu与TikTok的快速发展，两者的包裹量迅速提升。

截至半年度末，来自上述两个平台的包裹订单增加至10%左右，其余订单来自独立站以及电商垂类平台，HomeDepot、OfficeDepot、Wal-mart等。

此外，受海运费上涨、海外仓占比提升的结构性影响，乐歌股份营业成本近年来增幅显著。

乐歌股份也在积极应对。

2022年至2023年期间，公司在“小仓换成大仓”过程中，提前以较低的价格在美国核心港口区域储备了5000亩工业物流用地，满足未来自建仓需求。

据其分析，自建海外仓持有成本是租赁海外仓成本的三分之一到二分之一，通过提高自建海外仓占比，可以有效降低海外仓物业成本。

6月17日，乐歌股份公告称，公司下属全资孙公司Ellabell Bryan Lecangs LLC拟与Clayco,Inc.签订“美国佐治亚州Ellabell海外仓项目”建造合同，建造总价预计7800万美元（折合人民币约5.5亿元）。

虽然海外仓库可以提高物流效率和客户满意度，但初期投入和运营成本也会影响公司的毛利率。此外，由于疫情和其他宏观经济因素的影响，海运费用显著增加，进一步压缩了利润空间。

上半年，乐歌股份的毛利率为31.4%，同比下降4.4个百分点；扣非后净利润率是4.4%，同比下降0.5个百分点。

从二级市场表现看，今年以来，乐歌股份股价震荡下行，尤其是近一个月来，出现明显下滑。最新股价已不足15元/股。

在行业分析人士看来，乐歌股份一家具备反身性基因的公司。如果跨境电商海外仓的需求可以维持，港口地价仓储价不断上涨，公司提前布局的低价土地作为启动点，加上小仓换大仓的策略，就可以带来资产进一步升值。当循环顺利启动运行之后，那么在反身性的推动下，股价就会自我实现。