祥和实业（603500）：垂直产业链全面形成，海外市场布局持续落地

自从今年第三季度我国发布《新时代交通强国铁路先行规划纲要》以来，国内铁路建设再次迎来产业风口，纲要中明确，到2035年将率先建成服务安全优质、保障坚强有力、实力国际领先的现代化铁路强国。

在此背景下，根据现行铁轨枕间距0.6米测算，每新投产线路1公里，新增扣件需求0.67万套，结合其使用寿命约为10-15年须要定期更换，仅未来两年内，高铁扣件新增、更换需求将保持在3300-3400万组，对应非金属扣件市场规模分别为21.5亿元、21.9亿元，相对处于蓝海竞争期。

作为国内非金属扣件龙头企业，浙江天台祥和实业股份有限公司（股票简称：祥和实业，股票代码：603500）近两年持续受益于国内铁路建设提速红利，2015年至2019年净利润持续维持在8200万元左右，且营收规模稳定，近5年维持在3.1亿元左右。

2020年至今，国内各行业均因突如其来的疫情受到不同程度影响，但祥和实业在三季度却实现业绩飞速增长。公司第三季度营收同比增长77.09%达到9542.99万元，净利润同比增长76.09%达到2269.47万元，扣非净利润实现2177.83万元，同比大增172.17%。2020年前三季度营收、净利润、扣非净利润分别为1.74亿元、3839.99万元、3336.85万元。

蓝海赛道，非金属扣件需求旺盛

回顾近几年国内轨道交通建设进程，我国从2018年开始不断推出利好措施，着力于激活轨交建设产业链。2020年，我国下发专项债券额度3.75万亿元，截至8月16日，新增地方政府专项债券发行2.56万亿元，发行完成度68.2%，其中近三成用于交通领域基础设施建设。

在利好措施的推动下，国内铁路建设明显提速。据国铁集团统计，全国铁路固定资产投资上半年完成3259亿元，同比增加39亿元。截止7月份营业里程达到14.14万公里，其中高铁3.6万公里。

交通运输部5月中旬表示，预计到2020年底，全国铁路营业总里程将达到14.6万公里，其中高铁大约3.9万公里。下半年有望进入集中通车状态，8月至12月预计新增高铁通车达3000公里。

今年8月，国铁集团正式发布《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，以系统化顶层设计文件的形式明确中国铁路未来30年的发展蓝图，要在2035年实现铁路网20万公里左右，其中高铁7万公里左右，实现20万人口以上城市铁路覆盖，50万人口以上城市高铁通达。

依照目前铁轨枕间距0.6米，每根轨枕配备两套扣件的建设标准测算，每新投产线路1公里则新增扣件需求0.67万套，并且扣件需求早于通车时间1-2年，所以扣件产业链企业业绩兑现周期提前。此外，轨道扣件使用寿命为10-15年，需要定期替换确保系统的安全及效率，因此未来轨道扣件存在更新改造的需求。

粗略估计，2020-2022年新增高铁扣件的需求分别为2241.7、2111.1、2119.8万组；按照10-15年的更换周期，存量的高铁扣件已在2018年及以后迎来更换潮，预计2020-2022年更换高铁扣件的需求分别为884.5、1253.7、1387.8万组；合计扣件需求分别为3126.3、3364.8、3507.5万组。

按照祥和实业披露高铁订单来看，祥和实业中原利达中标的高铁扣件系统单价从2014年180元上涨到2017的240元，而且WJ系列占比提升，以现在主流的WJ7、WJ8扣件系统中非金属扣件的平均价值计算，未来2020-2022年的非金属扣件市场规模分别为20.4、21.5、21.9亿元。

优质产品持续拓展销售渠道

查阅祥和实业近几年销售情况可知，祥和实业的集成商中原利达在2014至2016年占公司收入占比达80%以上，2017至2019年前五大客户占比也达82%以上，用户高度集中且稳定。

公开信息显示，自中原利达2006年成立十年多来，中标的铁路扣件项目的非金属部件主要由祥和实业提供，应收账款收回时间均在一年以内，保持着良好的合作关系。除了中原利达外，祥和实业还拓展了其他5家扣件集成商，均已形成合作。

祥和实业之所以可以深度绑定客户并不断拓展新客户，和公司产品认证资质齐全密不可分。现阶段，祥和实业已通过普铁、客货共线扣件全部认证，参与普铁、客货共线共计12家集成供应商的集成配套，其中5家通过试验，并拿到CRCC证书，目前已做好进一步拓展普铁、客货共线业务的前期准备。

2019年，祥和实业通过单独招投标，取得中铁南宁局弹条Ⅴ型档板供货资格，成为公司自主参与高铁轨道扣件维修养护业务招投标的基石。目前，祥和实业除了成功研发LRS1型轨道扣件外，富适扣还有EF8E、OF5A、OF300B等多款扣件系统等待认证，能满足重载、高速、普速、城轨和地铁多种不同线路，同时可为客户提供轨枕等配套解决方案。

借子公司形成垂直产业链

以研发EF8E、OF5A等为主要产品的富适扣公司为例，该公司是祥和实业为跨入系统集成商行列特意成立的全资子公司。祥和实业此举旨在形成垂直产业链，即所有的产品零部件以及所有的核心技术，全由祥和实业自己从上到下牢牢把控，极大提升公司整体实力，扩大业务规模。

针对目前重点建设的城际铁路市场，富适扣积极参与城际轨道交通的扣件系统招标项目，截至2020年8月，公司已连续中标5个城际轨道交通项目，累计中标1.28亿元，约占公司2019年营业收入的38.09%。介入成套系统供应后，祥和实业进一步拓宽公司业务范围，找到业绩增长新动力。

海外市场方面，祥和实业子公司富适扣成立后借助联合体在海外项目上的优势，逐步进入海外市场，争取与德国Vossloh和英国Pandrol形成三足鼎立之势。

公司还在马来西亚斩获吉隆坡轻轨三号线扣件系统订单，订单逾320万美金（折合人民币2198.5万元），该项目是富适扣作为FSCR（海外扣件联合体）的销售平台斩获的海外第一个全线订单，为FSCR走出中国开启了新篇章。

此外，祥和实业已参与香港地铁、北美PNR项目、非洲尼日利亚铁路、印度铁路等地的扣件系统项目市场询价，并获得小批量订单。伴随公司海外布局持续落地，祥和实业未来业绩值得市场期待。